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券商:青啤收购三得利大幅增厚业绩 增持评级
来源:中泰证券  2016-11-02 15:56 作者:
青岛啤酒公布2016年三季报,扣非后业绩继续承压。前三季度公司实现销售收入230.36亿元,同比下滑5.26%;实现归属于母公司股东净利润18.40亿元,同比增长5.43%,扣非后为13.86亿元,同比下滑8.91%,对应EPS为1.36元,ROE为10.97%。单就Q3来看,公司实现销售收入82.90亿元,同比增长0.51,实现归母净利润7.71亿元,同比增长41.06%,扣非后为4.09亿元,同比下滑15.15%,继续承压。

三得利股权交易一次性会计处理影响,大幅增厚公司Q3业绩。Q3公司业绩大幅增长主要来源于三得利股权交易的一次性会计处理(3月底完成股权交割,二季度开始并表,相关处理计提到Q3,为一次性的,后续将没有),使得Q3投资收益(将原持有50%股权的公允价值大于账面价值的差额计入所致)、营业外收入(使其成为控股子公司形成的负商誉计入所致)分别增长471%、171%达到1.2亿元和2.68亿元,对三得利的采购成本由外购模式转变为内部交易也出现减少(2015年三得利销售收入30亿元左右),同时受益于原材料成本下降(玻璃、铝和大麦价格维持在低位),公司Q3综合毛利率同比提升8.13个百分点至46.61%(其中原材料成本下降带来的毛利率提升预计2-3个百分点),而三得利本身经营情况没有发生明显好转,全年亏损预计仍接近4亿元。费用方面,Q3公司期间费用率为28.37%,同比提升4.92个百分点,主要来源于销售费用的大幅增加,同比增加近3.5亿,增长幅度21%,原因在于竞争激烈加大市场推广以及奥运会等赛事进行的相关投入,Q3公司净利率同比提升3.95个百分点至10.24%。

Q3公司啤酒销量下滑幅度收窄,验证我们之前判断。Q3公司实现啤酒销量260万千升,同比下滑0.84%,环比二季度和上半年均大幅收窄,验证我们中报及多次推荐提示的判断,其中8月份销量24个月以来首次实现正增长,Q3公司主品牌销量117万千升,同比下滑4.88%,副品牌销量96万千升,同比增长7.6%,高端产品(听装、小瓶、鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生等)销量47万千升,同比下滑6.0%,占比下滑1个百分点至18.1%,但Q3吨价提升1.3%至3188元/吨,与三得利的交易处理也有所关系。Q3公司啤酒销量下滑收窄的主要原因在于天气影响,尤其是8月份气温非常炎热,加上体育赛事较多带来销量的企稳回升,从行业数据看三季度销量与去年同期基本持平,其中8月份也为行业25个月以来首次实现正增长,主要也是天气原因影响,预计只是短暂性的中继止跌回升(青啤9、10月份销量预计仍将下滑),下跌趋势还会持续一定时间。

行业拐点尚需时日,公司趋势性改善仍需等待,但从投资角度看可适当左侧布局。近期华润宣布完成SABMiller所持雪花股权回购、百威对米勒的并购整合也逐步接近尾声,国内啤酒行业的竞争格局短期还是难以改善,行业集中度很高但相对市占率差距仍然不大,行业净利率拐点、吨酒价值提升尚需时日。同时在外资巨头、进口啤酒和预调酒等冲击下,国内啤酒厂商的竞争压力越来越大,不过一个很好的迹象是行业去产能加速,厂商开始从抢占份额到追求利润转变,其中非国企的动作更快一点,今年重啤关闭多个亏损工厂(青啤实际上也通过搬迁方式关了一个厂),未来期待国内啤酒企业之间的整合带来行业格局的更大改变,同时期待公司本身机制在国企改革大背景下的积极转变。但从投资角度看,可以适当进行左则的提前布局,公司底部逐步确立,且机构持仓较少,资产荒背景下,现金充裕、资产优质、品牌价值十足的青啤有望受到青睐(大股东占比30%出头也不是太高)。

编辑:张瑜宸
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