行业复苏中

　　经历了去年下半年尤其是四季度的低迷，今年尤其是二季度以来，白酒行业在逐月复苏，目前正处于“由负转正”的过程中。我们预计，由于去年较低的基数效应，行业有望录得10%的同比业绩增长。
 

　　高端一线白酒销售形势从今年3月份开始各城市逐次回暖，3月份深圳回暖、4月份上海回暖、5月份北京回暖（回暖的次序与各城市房地产成交量回暖的次序惊人的一致），销量同比由1季度的下降至少20%以上，逐步恢复到小幅下降，批发价与终端价都有小幅反弹。

　　6月份白酒终端价依然平稳。7月份因白酒消费税严格征管政策预期，销售渠道涨价预期强烈，茅台一批价格回到630元左右，五粮液一批价也达到520-530元，1573也提高到470元左右。各厂家为应对消费税都已有一定的提价方案准备，需密切关注公司出厂价的调整动向。

　　今年1-7月白酒累计产量为368.49万千升，增速为21.47%，较1-6月上升1.40个百分点，较去年同期上升2.60个百分点。单月来看，白酒7月单月产量为56.5万吨，同比上升38.04%，较6月的产量增速提高10个百分点，同比也提高22.31个百分点。

　　随着国庆中秋消费旺季的到来，整体上白酒行业将继续转好。

　　对于提价，经销商预期非常强烈。加上舆论的炒作，甚至混淆了出厂价和终端价的关系，经销商的造势让消费者接受终端涨价的预期，期间经销商却在积极囤货。这样，最终经销商成了最大赢家。目前看，提高出厂价的生产企业并不多，由于国庆中秋消费旺季即将来临，他们可能会错过提价的时机。

　　据了解，各大企业都已做好提价应对方案，渠道对公司涨价预期强烈，一批价格均有不同程度回升。当然，具体提价幅度和时机，对企业来说是商业机密，外界无从知晓。

　　二线白酒经营环境继续向好。我们对二线白酒以2008年为基础考察消费税情况，除沱牌实际税率较低，影响较大外，其他企业基本都已符合相关标准，并不需要重新核定计税价格，即使核定影响也非常之小。

　　另一方面，这批企业大多处于企业改制、销售改善的复苏阶段，又逢一线白酒持续提价留出空间，经营环境继续向好。

　　其中酒鬼酒近期推出8款新品，定位在茅台、五粮液之下200-600的价格档，全面建设湖南根据地市场，上市发布会当天经销商打款情况良好，预计公司全年实现6亿元销售收入，同比增长83%。顺鑫农业旗下牛栏山二锅头销售形势良好，“牛栏山”已成为二锅头第一品牌。

　　高档白酒更受益

　　总体来看，对于消费税严格征管，市场已基本充分预期，对白酒板块的负面影响不大，一线白酒公司预计中秋前后将提价以应对，二线白酒主要看经营改善，基本不涉及税基调整；不过白酒板块在6月估值已经获得较大幅度改善，短期上行空间也有限，所以预计板块将平稳过渡。

　　从去年的表现看，中档酒表现出较强的抗跌性，如今将获得持续性增长。而经济复苏对高档酒更有利，通常这类产品跟经济发展密切相关。而低档酒主要消费群体在于收入较低的打工族等，也会受益于整个行业的复苏。

　　从行业发展来看，我们认为高端产品将形成全国性的寡头垄断，而中端产品将是区域性垄断趋势。

　　从长期看，随着经济发展和人们生活水平的提升，消费升级不可避免，未来中高档白酒更具发展前景。

　　我们的策略建议是，9、10月份投资包括白酒在内的高端产品。一线白酒继续推荐贵州茅台 （需求恢复好，提价能力强，受消费税影响小）、泸州老窖（消化消费税影响的能力强）；二线白酒中我们前期报告重点推了古井贡、酒鬼酒、山西汾酒，其中酒鬼酒近期推新品于湖南市场全面发力，此外，顺鑫农业的牛栏山二锅头销售增长较快，两公司还可积极关注。

　　（作者为招商证券研发中心研究董事、消费品研究小组组长，多次获得《新财富》最佳分析师食品饮料行业第一名，文章仅代表他个人观点。）