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五粮液一季报点评：纯利增长24％增长态势良好

来源：群益证券(香港)有限公司 2017-05-03 16:24 作者：李晓璐

五粮液发布2017年第一季度报告，公司实现营业收入101.59亿元，同比增长15.11%；实现归属于上市公司股东的净利润35.93亿元，同比增长23.77%；基本每股收益0.95元。好于预期。1Q毛利率70.5%，同比提高0.7个百分点。截至2017年第一季度，公司预收帐款62.37亿元，环比基本持平。

对于核心产品“普五”，1Q开始“普五”出厂价逐步按照739元/瓶（建议零售价格829元）执行，而去年同期为659元。2017年公司将对“普五”产品在2016年市场投放量的基础上减量20%左右，计划外销售每瓶上浮30元，即按出厂价769元/瓶执行，其中包括团购价和“批条”价，将继续采取综合措施，使“普五”价格在目前的价格基础上继续上浮。我们认为在目前高端酒需求较旺盛的背景下此举相当于涨价。

对于系列酒产品，公司表示目前五粮醇、五粮特头曲和系列酒等三个系列酒公司运营一年，销售收入大幅增长。未来系列酒公司要打造一个20亿元级品牌，两个10亿元级别品牌，5-10个过亿级品牌。

从白酒行业看，目前中大型白酒企业的经营明显好转：2016年白酒行业营业收入6125.74亿元，同比增长10%；白酒产量1,358.36万千升，同比增长3.23%；利润总额为797.15亿元，同比增长9.24%。而高端白酒需求好与此前预期，公司作为高端白酒代表之一，盈利的稳定性高。

此外，五粮液拟定向增发（即员工持股计划）不超过18.54亿元。该员工持股计划将员工利益与公司利益捆绑，特别是认购数额较大的公司高管、中层干部，参加认购的大商将兼具经销商和股东双重身份，积极性将显著增强。此外，管理层此前也积极表示未来将进一步提高分红比率，从实际情况看，2016年分红比率保持在50%，释放出关注市值的信号。

综上，预计公司2017年、2018年分别实现净利润80.89亿元（YoY+19%，EPS为2.13元）和93.81亿元（YoY+16%，EPS为2.47元）。目前公司股价对应2018年动态P/E为18.6倍，估值安全，也是深港通标的之一，维持买入评级。

编辑：张瑜宸