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白酒指数见历史新高 市值占比仍远低于12年
2017-03-02 13:37:19   来源:国金证券   

2月模拟组合:贵州茅台(30%)、伊力特(30%)、天润乳业(20%)、克明面业(20%)

2月以来,我们月度组合收益为+8.25%,跑赢沪深300指数的+2.54%和中信食品饮料指数的+5.30%。3月份我们的模拟组合为:伊力特(30%)、五粮液(20%)、天润乳业(25%)、克明面业(25%)。本周中信白酒指数再次大涨3.93%,连续三周上涨、指数累计涨幅超9%。春节假期结束后,中信白酒指数已实现连续三周上涨,累计涨幅约9.12%,大幅跑赢上证综指的+2.98%和沪深300指数的+2.54%。尽管我们前期一直维持对板块不悲观看法,但春节后板块火热表现仍超市场及我们前期预期。大盘因素+春节数据强劲推升白酒指数再创新高,白酒板块1.66%市值占比逼近去年高点(1.75%),仍低于12年约3%占比。周四中信白酒指数攀至16858点,突破去年7月前期高点16041点至历史新高。我们认为,一方面是大盘配合(同期上证综指、沪深300指数均上涨超8%),另一方面主要是白酒板块强劲基本面、尤其是春节期间火热表现助推市场对白酒板块热情再度燃起。另外,尽管白酒指数已创历史新高,不过1.66%的市值占比仍低于去年7月的1.75%,相较上一轮12年白酒大牛市约3%的市值占比更有较大差距。我们判断,伴随本轮高端、次高端白酒的显着复苏,从大趋势上来看白酒板块仍有望保持整体强于大市的表现,但后续仍需观察市场热点风向及行业基本面未来走势。

五粮液淡季挺价动作频频、见成效。

继前期52度1618提价至769元后,近期五粮液两大举措继续体现淡季挺价决心:一是取消承兑业务、提高渠道资金成本;二是普五、1618暂停发货。由于渠道春节去库存情况良好,739元打款成常态,春节后740元左右的批价意味着按739元打款的经销商处于亏损状态(叠加运营成本,实际成本760-770元),因此厂商选择淡季强力推升一批价为意料之举。考虑到节前渠道有40-60元的单瓶利润,预计800元应是厂商基本满意的批价,而目标是渠道盈亏平衡线的760-770元以上。此举出台后厂商惜售明显,普五批价走势如预期上涨、回升至750元一线(个别地区760-770元)。我们继续延续前期判断,五粮液近期举措均为前期各大厂商证明行之有效的成熟经验,因此普五批价继续上行态势已基本确定。茅台批价则基本延续稳中有跌的态势,本周飞天批价1100-1150元。近期茅台公告Q1预计收入增长25.38%、利润增长15.92%,收入增速基本在市场预期偏上限。伴随淡季到来,春节缺货状态逐渐结束,预计飞天批价后期仍有小幅回调,预计有望在1050-1100元附近企稳。

核心推荐品种——伊力特自17年初以来以25%的涨幅强势领涨白酒板块,继续长期看好改革逻辑。

自16年底底部推荐以来,伊力特股价已累计上涨超32%、大幅超越同期白酒指数约18个百分点,“估值有底、变革在即”的逻辑正在逐步兑现。新任董事长陈总改革意愿强烈,对公司面临问题认识清晰,参考销售体制类似的西凤酒改革路径,17年疆外试水直销动作已是箭在弦上。由公司控股、老经销商参股的全国运营中心已挂牌成立,新经销商有望通过其他形式同公司未来利益实现紧密捆绑。预计16年收入/利润端同比15年都是微增局面,这将为17年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。预计16-18年收入16.9/19.6/24.0亿元,同比增长3%、16%、22%,归母净利润分别为2.87/3.52/4.84亿元,同比增长2%、23%、38%,折合-2-EPS为0.65元/0.80元/1.10元,目前股价对应PE28X/23X/17X。我们认为未来营销改革举措的每一次落地都将成为股价催化剂。

编辑:张瑜宸

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