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高端白酒需求强劲 明年价格或继续上浮
2016-12-20 16:35:42   来源:红刊财经   作者:何艳   评论:0

在18日召开的五粮液1218厂商共建共赢大会上,集团公司总经理、股份有限公司董事长刘中国称,2017年将继续采取综合性配套措施,使五粮液核心产品普五的价格体系在目前的基础之上继续上浮,目标在739元以上。1218大会后五粮液1618、五粮液低度系列产品的价格体系即将调整。

茅台近日亦在官网表示,目前43和15年陈贵州茅台酒两款产品产能不足。机构指出,这是因为标准茅台强劲的需求无法满足时,市场转向其他品种,导致供应紧张。

综合券商研报,五粮液此前通过提高出厂价倒逼一批价和终端价上涨的策略已经被验证有效,普五明年的价格表现被看好;贵州茅台受益于需求周期和库存周期再次启动,产品已进入量价齐升的格局。

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贵州茅台:预计2017年茅台酒新增供给量5000吨以上

近期茅台的批发价格在短暂回调之后继续上升到1000元以上,部分地区更高,经销商库存较低,一般不足半个月,判断随着春节后供给量的环比加大,批发价格适度回调到950元左右。批发价格的超预期提升表明了2017年更大的放量潜力,根据茅台过去的产能测算,2017年合格基酒实际供给量可以较2016年提升6000吨,2016年实际的新增供给2200吨左右,增长9%,低于原有预期4000吨的规模,主要因为部分基酒不合格,需要延长存放时间,从而造成2017年基酒供应呈现跳跃式增长,2017年不合格基酒继续大比例出现的概率较低。

茅台的战略没有改变,2017年不提价的决策符合公司利益,继续培育大众消费群是公司长期坚持的目的,随着需求持续强劲,预判公司将在可能的范围内最大化增加市场供应,以达到稳价目的,同时不提价也能够提升渠道利润,经销商真正盈利只是从2H2016开始。2016年茅台酒实际销量增长9%左右,从而产生供给不足推动了批发价格较年初上升19%。

上调2017年的实际销量达到31380吨,较2016年增加5000吨,增19%。经过这一调整,预期茅台的价格能够在2017年保持稳定,但是从3~5年中期判断,茅台的后续批发价格将因年度新增供给的减少而持续提升,也给茅台酒的提价带来空间。

茅台2017年的潜在业绩高于利润表预期的20%左右。其中茅台酒的实际销量高于利润表确认销量3000吨,约10%,同时茅台酒潜在的提价能力可以达到10%,且无需提升零售价格,仍然可以保持渠道相对稳定的利润。

估值建议:上调2016/2017年营收2.2%/3.1%至382.1/474.1亿元,上调归属净利2.3%/3.2%至174.3/209.9亿元。上调2017年目标价16.5%至472元,维持推荐。目标价上调主要来自估值提升,即将2017年的估值从25XP/E调整到29XP/E,而对应潜在利润计算2018年P/E为20XP/E。

风险:若宏观经济出现大幅度波动,放量能力将受限。

泸州老窖:强将强品,进入新一轮发力周期

强力改革见卓效,报表持续改善并具有弹性。公司自15年7月以来,新理层开展全方位切实有效的改革调整,“双品牌、大单品”战略得到坚定执行,加快开发品牌清理,渠道模式弃柒泉改品牌专营,加大营销投入力度和增强渠道掌控力,各方面调整带来的效果已逐步显现。

公司前三季度实现营业收入58.8亿元,同比增长17.3%,归属母公司股东净利润15.1亿元,同比增长13.7%(剔除投资收益影响则增速更高)。高端品牌国窖1573动销表现优异,上半年同比增长194.65%,截止9月底已提前完成全年销售指标,预计全年1573整体市场口径动销有望接近5000吨历史高水平,这也为公司全年业绩增长打下扎实基础。2016年经过消化华西证券投资收益同比基数过高因素,后续报表持续改善潜力巨大。

趋势向好东风助力,国窖1573性价比大幅提升,销量恢复速度第一。201516年均销量增长超过80%,同期贵州茅台销量增速为13.3%,五粮液销量增速相对较慢,侧重挺价。今年以来白酒行业分化复苏态势明显,一线白酒呈现出复苏先行、景气度提升的发展态势,已经从挤压式增长转变为平稳扩容式增长,且量价表现良好,茅台一批价逐步上行至目前超1000元,五粮液(出厂价提高到739元,批价升至700元,2017年继续有控量挺价预期)及国窖1573一批价也稳步提升,在高端阵营中,五粮液和国窖1573价格更为接近,随着五粮液积极挺价,1573性价比大幅提升。国窖1573是公司品牌重心所在,公司通过控货手段和参照主竞品的价格策略,明确品牌定位同时保持较好的高端性价比(计划内价格620,计划外660,同五粮液保持10%左右的价差),实现有序放量,恢复并扩大市场规模,此外还推行1573年份化定价、重启中国品味并提价,理性并前瞻经营高端品牌形象。

主力产品陆续完成调整,走向顺价销售和增长,前景看好。以国窖1573核心的高端酒业务实现快速增长,中端腰部产品增长逐步恢复,低端酒业务调整逐步收官,明年对公司拖累消除,后续潜力巨大,17年弹性突出。对于腰部核心产品窖龄、特曲,公司顺价目标坚决,渠道信心修复明显,特曲公司销售人员1200余人,特曲目标销售向2018年2万吨迈进;12月1日起窖龄酒恢复打款,意味着9月27日开始执行窖龄30、60停货的控量顺价达到效果。公司具有全国化的腰部产品是未来公司保障增长的重要力量。

投资建议:暂不考虑增发,预计公司2016-18年EPS分别:1.23/1.62/2.02元,6个月目标价43元,对应17年PE为26倍。短期催化因素包括产品提价可能、华西证券IPO加速、深港通实施等。

洋河股份:业绩稳健分红高,深港通极佳标的

近期调研公司,省内天、梦系列增长态势良好,其中M6增速30%以上,渠道利润较高,省外新江苏市场保持20-30%增速,未来省内的升级和省外扩张仍将延续,扣非利润保持10%以上。深港通即将开通,海外资金有望加大配置,公司在业绩增速、治理结构和历史分红也有明显优势,估值有提升空间,维持16-17年3.63元和4.16元EPS,给予17年20倍,84元目标价。

洋河调研反馈:近日对公司进行调研,经过4-7月份调整,公司增速恢复正常,新江苏市场占省外70%的份额,保持20%-30%增速,苏南等区域消费升级明显,产品结构中天、梦系列增速较快,分别达到20%和30%。市场非常关心的渠道利润也非常良性,海之蓝由于非常成熟,渠道毛利率预计在10%,天梦系列预计在30%,经销商保持积极和稳定。三季度业绩开始回升,四季度扣非利润增速预计也保持两位数,公司未来分红比例有望持续提升,深港通开通在即,对保险和海外资金等中长线资金吸引力强。

三季度调整结束,省内消费升级持续。公司从4月份开始进行3个月左右的市场调整,预计是针对省内海、天产品渠道利润下降等问题,对省内场主动调整,局部市场实施控货,提升产品终端价格表现及渠道利润,对二季度业绩产生一些影响,但进入三季度公司发货节奏正常,业绩恢复到10%左右增速,禁酒令对业绩影响非常有限。根据草根调研和公司反馈,省内消费升级显著,农村乡镇市场已经升级到百元价位,苏南地区宴请等以梦系列为主,今年天之蓝增长20%,梦之蓝增长30%以上,其中M6增速快于M3,足以显示消费升级的大趋势和公司在高端的销售力度。

新江苏市场持续高增长,彰显渠道力和品牌力,省外市场扩张和结构升级仍将保持。公司省外市场占比已经提升到45%,且占省外比重70%的新江苏市场保持20-30%的增长,贡献绝大多数的增量。公司在不同区域根据其经济水平和品牌接受程度主推不同产品,北京、华东等区域以梦之蓝为主,部分省会、地级市以天之蓝为主,更有针对性,效果良好。名酒复苏的大背景就是行业集中度提升,挤压式增长,核心依赖渠道能力和品牌力,洋河兼备,这几年的增长已经充分验证其模式的可复制性,未来省外市场的扩大和高端产品导入仍可以延续。

业绩稳健、机制完善、分红率高,深港通后海外资金有望加大配置,估值可看更高,维持强烈推荐评级。随着调整结束,收入增速回归两位数,增速愈发稳健,从省外增速看未来持续性强,利润增长由于去年出售天江药业股权基数较高,全年增长预计3%,扣除该因素增速将超过10%。从公司的治理结构和历史分红看,未来有望持续提升分红率,随着保险资金和深港通资金等中长线资金持续进场,估值有望进一步提升,维持16-17年3.63元和4.16元EPS,给予17年20倍,84元目标价。

编辑:张瑜宸

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