张裕(600075.SH)刚刚披露的2008年报显示，分配预案为每10股派12元，创下了酒水行业现金分红配送最高，超过了白酒行业龙头股贵州茅台的配送方案，每10股派11.56元。

    这已是张裕连续第四年高分红。然而，随着金融危机持续，国内消费疲软，一季度，张裕营收小幅萎缩，出现自2001年以来的首度负增长，净利润增长也降至个位数。中金公司分析员袁霏阳认为，张裕盈利高速增长的时代即将过去。

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    中诚信托退出历史舞台

    张裕年报显示，中诚信托已不再是裕华投资的股东，裕华投资是张裕集团的第一大股东，持股62.22%。

    2003年上半年，烟台市国资委将持有的45%张裕集团股权转让给裕华投资。

    裕华投资实际是张裕集团员工和管理层共同组建的一个公司，出资人为裕盛投资、代表张裕全员持股的46名普通员工和中诚信托，股权比例分别为17.2%.、37.78%和45%。其中，裕盛投资由张裕集团的28位中高层出资。

    裕盛投资与中诚信托签署的信托计划显示：待裕盛投资支付全部信托受益权转让价款1.74亿元后，中诚信托就会将其所持有的45％股权转让给裕盛投资，届时裕盛投资的股权将变更为62.2％，成为裕华投资实际控制人。

    2005年、2006年、2007年，张裕股份现金分配比例不低于当年实现的可分配利润的65%。2005年起，分配逐年提高，10送7元、8元、11元，今年则达12元。这几年分掉的红利都占到公司净利润的90%以上，仅2008年占公司净利润的70%。而2003年，张裕股份每10股派现仅为1元。

    随着分红的提高，中诚信托在裕华投资中的股权比例也逐步减少。2006年年报显示，中诚信托持有的裕华投资的股份已降为7.73%，而裕盛投资的股权增加为54.47%。

    “我们已还清1.74亿的借款，中诚信托退出历史舞台了。”3月25日，张裕股份总经理周洪江对本报记者说。

    张裕高管通过高分红，不仅成功还款，还最终获得裕华投资62.22%的股权，加大了对张裕集团的控制。

    高利润不仅带来了高分红，还带来张裕高管年薪的上涨。2008年报显示，公司董事长孙利强、副董事长兼总经理周洪江年薪均为87.47万元；公司董事、监事及高级管理人员等22位高管年薪合计705.59万元，同比增长19％。

    高增长结束？

    连续高分红帮助张裕集团管理层完成MBO，但高分红背后的高利润却难以持续。

    周坦言，受金融危机影响，葡萄酒全球10强企业中，去年销售额同比平均增长-4.6%，其中8家出现负增长。尽管张裕股份去年实现营业收入近35亿元，但净利润增幅已在下跌。

    一季度，张裕股份实现营业收入12.5亿元，同比减少0.58%，营业利润3.9亿元，同比增长8.%。公司营业收入小幅萎缩，出现自2001年以来的首度负增长，净利润增长也降至个位数，高速增长嘎然而止。

    中投顾问食品行业研究员陈晨认为，金融危机导致消费能力的下降是葡萄酒产销量下降的原因之一。

    来自中金公司的报告显示，张裕占到了国内葡萄酒中高端市场六成以上的份额。张裕年报显示，葡萄酒的毛利率在70%以上，主要由解百纳和酒庄酒贡献。

    然而，去年，张裕巨资打造的爱斐堡国际酒庄公司却亏损2349万元，年报称，这和产品销量较小，管理费用却在增加有关。