投资要点：

　　1．削减行业销售增幅预期

　　我们将09 年葡萄酒行业销售增幅预期从08 年10 月24 日报告中估计的15%调减至10%。在前份报告中，15%收入增幅来自12%销量增幅与2-3%的价格提升预期。现在，我们将价格提升幅度削减至零，并将12%销量增幅调减至10%。

　　增幅预期趋于谨慎主要因为：

　　09-10 年春节假期所在月份不同

　　葡萄据消费的春节效应依然明显，并由此导致历年来一季度行业销售全年占比较高。09 年春节提前至1 月使得葡萄酒消费的春节效应提前显现，调查表明，08 年12 月长城、张裕和王朝的收入增幅分别达到50%、20%和10%，均为这三家企业在08 年最后四个月中收入增幅最高月份。而在之后的09 年1 月，这三家公司收入同比增幅分别仅有2%、0%和-2%。考虑到2010 年春节又将延后至2 月中旬，我们对09 年行业销售增幅预期趋于谨慎。

　　中高端酒开局不利加剧年内产品升级压力

　　1 月份张裕销售收入同比持平，如果考虑08 年2 月公司葡萄酒产品平均近15%的提价幅度，公司实际销量同比缩减，其中中高端产品降幅更大。这一现象同样发生在长城酒身上，1 月份公司中高端产品销量同比下滑近20%。

　　中高端酒开局不利加剧年内消费升级与葡萄酒企业产品结构提升压力，压力可能与中高端葡萄酒消费更多依赖私人与商务消费，与高端白酒相比较少受到政府消费庇护有关。这从小包装酒进口量在09 年1 月出现同比下滑中亦可见一斑。

　　我们由此将09 年价格提升预期削减至零，并且调低全行业销量增幅预期至10%。全行业销量增幅预期依然可达两位数主要是建立在人均消费量依然处在快速成长期，葡萄酒占国内酒精饮料消费总量之比可由当前不足2%提升至未来近5%的预判之上。1999-2007 年间，以产量粗略模拟的国内葡萄酒消费总量保持年均18.6%的高速增长，其中1999-2003 经济低速成长期内的葡萄酒产量年均增幅为17.2%，2003-2007 经济高速成长期内的葡萄酒产量年均增幅为18.0%。

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编辑：乐怡