酒行业步入缓慢增长期

　　整个行业经常性地会陷入集体性的悲观之中，而一旦形势稍有好转，大家又往往不自觉地进入到了乐观阵营序列。

    　不要太悲观，更切忌太乐观而忽视了对客观经济规律的理解与判断。当下的酒行业，不要再去追问“什么时候会转好？何时会反弹？”因为整个行业已经进入了并将长时间维持的一个缓慢增长期。

    　方正证券研究认为，白酒行业中报表示行业已经见底、企稳、分化，优质个股率先走出调整。

    　在方正证券食品饮料高级分析师薛玉虎看来，高端酒以贵州茅台（600519）为代表的具有强大品牌号召力的企业已经实现了同比正增长，五粮液（000858）二季度现金流转正，步入稳定期；二三线企业中具备经营管理优势的企业如古井贡酒（000596）、洋河股份（002304）上半年的业绩好于预期，其中古井贡酒二季度收入和利润均转正；三线泛全国化的次高端品牌下滑最为严重。

　　“优质企业基本面已经企稳，持续看好其未来的成长空间。国企改革和沪港通的政策红利等多因素叠加带动白酒持续上涨，行情贯穿全年。”

难看的半年成绩单

    　8月8日，16家上市白酒公司中，今世缘（603369）、泸州老窖（000568）率先发布今年业绩中报，两家公司净利润分别下降6.20%、47.23%。

    　据泸州老窖发布的2014年中期业绩报告显示，在报告期内，公司实现营业总收入为36.37亿元，同比下降30.80%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.58亿元，同比下降47.23%。

    　8月18日，沱牌舍得（600702）及山西汾酒（600809）披露半年成绩单，净利润均同比下滑超过六成。

    　公告显示，沱牌舍得上半年实现销售收入7.3亿元，同比下降3.19%，净利润1046.95万元，同比大幅下滑62.94%。从第二季度单季度看，其销售收入为3.82亿元，单季度的净利润只有243.18万元。

　　沱牌舍得称，业绩下滑“主要是因为公司高档产品销售下滑，产品结构发生调整，从而导致公司产品毛利率下降”。数据显示，沱牌舍得酒类毛利率减少了20.22个百分点，毛利率跌至49.85%。

    　同日公布业绩的山西汾酒业绩也不乐观。半年实现营业收入和净利润分别为23亿元和3.67亿元，同比分别下滑43.42%和62.86%，从第二季度单季度业绩看，只实现了净利润0.19亿元，同比大幅下滑了92%。从分产品看，白酒系列的毛利率下滑了8.11个百分点，至69.63%。

    　8月29日，贵州茅台披露半年报。公司上半年实现营业收入143.22亿元，同比增长1.37%；实现净利润为72.3亿元，同比下滑0.25%。分产品来看，贵州茅台主营酒类中，茅台酒营收状况趋稳，系列酒营业收入则下滑23.08%。

    　白酒上市公司中，皇台酒业、酒鬼酒、水井坊3家公司出现亏损，它们的净利润分别为-488.94万元、-4447.30万元和-1.22亿元。

贵州茅台：走下神坛，依然抢眼

   　如果2013年是贵州茅台发展史上“最困难的一年”，那么，2014年贵州茅台无疑将迎来历史上更重要的一个节点——正式“走下神坛”。

    　贵州茅台（600519）2014年半年报显示，贵州茅台今年上半年营业收入为143.22亿元，同比增长1.32%；实现归属于上市公司股东的净利润为72.30亿元，同比下降0.25%。

    　在白酒行业“哀鸿遍野”的大环境里，贵州茅台中报的营收微增，称得上是上市公司中的一抹亮点。然而，尽管如此，大佬贵州茅台也不可避免随风雨而飘摇。2013年，贵州茅台的中报净利润同比增长3.61%，已经创下了2001年上市以来的历史最低点，而今年上半年，贵州茅台的净利润竟然首次出现负增长。

神话落幕？

    　在中报未正式发布之前，茅台集团党委书记陈敏在今年6月份的与全国各省贵州商会会长的座谈上谈到，2014年上半年，茅台酒的销售量与销售收入，分别较2013年同期增长了15%和16%。

    　另一则消息也提升了市场的乐观情绪。贵州省经信委发布的数据显示，上半年，茅台酒产量同比增长25.7%，包装量同比增长107.9%。

　　股市对贵州茅台半年报业绩也持乐观态度。自6月25日至7月24日收盘，贵州茅台股价上涨了15%。

    　姗姗来迟的贵州茅台中报，击碎了乐观的预期。其业绩非但不如上述内容乐观，反而遭遇了严厉的业绩考验。2014年上半年，系列酒营收出现明显下滑，净利润显现出罕见的负增长。

    　中报显示，今年1～6月份，茅台酒产品实现营业收入137.54 亿元，同比增长2.72%。虽然仍然维持着94.32%的高毛利率水平，但营业成本比上年增加了7.48%，而毛利率比上年减少了0.25个百分点；茅台集团系列酒上半年实现营业收入5.67亿元，同比下降23.08%；营业成本比上年增加了0.28%，毛利率下降8.46％至63.70%。

    　北京否极泰投资咨询中心执行合伙人董宝珍分析，这些数据反映出低价的普通茅台在增长，而高价年份酒在下降。

    　营收增长乏力、净利润下滑还不算贵州茅台的“冰点”。据记者查询，今年第二季度单季度，贵州茅台营业收入和净利润分别为67.4亿元和32.77亿元，同比降幅为3.31%和14.84%。

　　不过，在白酒业的“寒冬”里，贵州茅台这样的业绩并不算很差，与其他大型名酒上市公司相比，算是最好的一类。

　　但纵向来看，作为A股价值投资标杆的蓝筹龙头股和保持多年高速增长的上市公司，贵州茅台今年上半年创下的净利润负增长，无疑宣告了其“十年神话”的“落幕”。

仍有亮点

    　尽管被认为“走下神坛”，但从半年报的数据来看，贵州茅台仍然很有亮点。

    　从16家白酒上市公司的中报业绩报表来看，除了顺鑫农业（000860）外，贵州茅台堪称调整得最好的。作为营收实现增长的3家白酒上市公司之一，贵州茅台即便是净利润出现下滑，但却是白酒上市公司中下滑幅度最小的企业。

    　在气氛颇为紧张的行业调整时期，之前坊间传言的“三公消费政策将影响茅台酒市场”，并未对茅台形成想象中那么大的压力。茅台的市场反应能力和长期积淀的消费基础，在一定程度上缓解了因团购消费而出现下滑的市场销量。

    　中报业绩的亮点，体现出了茅台酒上半年在市场的良好表现。从券商对茅台酒上半年市场的观察来看，茅台前期的降价，刺激了民间的消费热情。53度飞天茅台团购价降至880～900元，并未损害其品牌竞争力，反而凭借茅台酒品牌和品质的号召力，快速打开高端大众消费群体，带动茅台产品消费结构由三公消费到大众消费的转型。

五粮液：行业危机成改革良机

   　虽然从业绩上看，白酒行业标杆企业五粮液（000858）仍处于较大的市场压力之下，但在谋求创新和布局变革方面，五粮液已经取得了显著的成绩。

    　五粮液2014年半年报显示，公司实现营业收入116.63亿元，同比下降24.85%；实现归属于上市公司股东的净利润40.02亿元，同比下降30.90%。截至上半年末，五粮液预收账款为11.89亿元，较年初的8.25亿元增长44.2%。

    　对此，五粮液董事会表示，在本报告期内，白酒行业仍处于深度调整阶段，公司按照“改革、创新、转型、发展”的生产经营主基调及“快速反应市场”的营销改革思路，持续在内部治理、生产、市场营销等多方面推进改革措施，积极应对行业变革。

最差的时候已过去？

    　与其他白酒上市公司相比，五粮液2014年的中报报表不算最好，但也算不上难看。公司在今年上半年虽然出现了营收和净利润的双降，但应该看到的是，这与五粮液公司去年同期业绩的高基数，有很大的关系。据了解，2013年上半年的业绩是五粮液的经营波峰。

    　从五粮液第二季度的业绩表现来看，公司在本季度单季实现营业收入49.43亿元，同比下滑27.78%；实现归属于上市公司股东的净利润13.83亿元，同比下滑36.11%。

    　对于第二季度营收的大幅下降，平安证券的汤玮亮在分析原因时，也将之归结为2013年第二季度业绩基数较高，他估计，去年同期五粮液的出货量可能有3000～4000吨，而2014年第二季度低于3000吨。

    　不过，在方正证券食品饮料行业分析师薛玉虎看来，五粮液品牌力强，消费粘性高，渠道价值链长，实际终端消费状况传导企业报表滞后约两个季度，而在报表滞后反应终端消费的情况下，单季度和中报下滑属于正常范围内。

    　多家证券研究机构认为，他们普遍看好五粮液业绩在三季度或者下半年出现正增长，因为“最差的时候已过去”。而判断的落脚点还是去年的业绩基数上，五粮液2013年第三季度的收入较低，“第二季度业绩压力期已过，三季度低基数下销售有望企稳。目前，五粮液清理渠道库存已告一段落，降价后经销商出货正常，打款也在恢复”。

    　随着白酒行业进入深度调整之后，行业淡季旺季的更加分明。五粮液下半年业绩将受益于公司的调整措施。

洋河股份：业绩环比改善，全国化扩张可期

   　从蓝色经典红遍大江南北，到苏酒集团成立，再到今天行业调整下提出打造互联网白酒企业，推出微分子酒，洋河多年来的发展始终伴随着质疑声。

    　2014年上半年，洋河股份（002304）实现营业收入86.53亿元，同比下滑8.05%，归属上市公司股东的净利润为28.54亿元，同比下滑13.10%。相比一季度，今年二季度营收、净利同比下滑3.4%、8.11%，有较大幅度改善。分析人士指出，洋河凭借卓越的管理和创新能力，在行业调整中主动拥抱互联网思维，顺应消费趋势，推进定制酒业务，全面破局市场等应变举措取得了阶段性的成果，有望较快走出低谷，而长期看来，凭借良好的基地市场优势，其有望率先全国化。

    　不过，虽然业绩报表趋好，但是质疑声依然存在，如洋河在根据地市场江苏推行扁平化后是否还有挖潜的空间？新推出主打低醉酒度的微分子酒能否达到预期效果？开拓省外市场能否再复制江苏现象？

业绩持续改善，
应变策略效果显现

    　《华夏酒报》记者注意到，洋河应对行业调整的思路是“以变应变，变中求进；以少应多，少中求破”。

    　洋河股份董事长张雨柏表示，洋河注意到三公消费在企业的空间已很小，大众消费正在升级。为此，洋河在大众酒上开始布局，在江苏省内重点推柔和双沟，在全国范围内推洋河老字号。这两个系列今年的市场增速有望突破50%。

    　此外，洋河在收集了超过10万份消费者调查后，推出了用5年时间打造的微分子酒。这款酒主打健康概念，价格在每瓶400元～600元，主打商务宴请以及中高档大众消费者。据了解，其最大的优势是度数低、不上头、醒酒快，且含有多种活性微量成分。和君咨询副总裁林枫认为，微分子酒的推出为白酒行业注入了“大健康”的因子。

    　显然，洋河并没把所有的资源都放在蓝色经典系列上，而是选择将资源投放在子品牌以及中端、中低端方面。但是，这些中低端产品能否为市场所接受？类似于丰谷低醉酒度卖点的微分子酒能否赢得商务人士的青睐？这些还有待市场的检验。

　　瑞银证券食品饮料行业分析师赵琳判断，凭借强大的渠道能力，洋河未来在50元/瓶～200元/瓶价格带有望成为全国第一。

    　为顺应消费方式的转变、销售渠道的演变，洋河还积极推进封坛酒、定制酒业务。洋河的意图是依托婚宴等个性消费需求，可以开展移动互联全柔性生产模式，填补市场空白点。

    　更令人关注的是，洋河提出要成为一家互联网白酒企业，其成立互联网中心，强化推进电子商务。《华夏酒报》记者了解到，洋河一方面在推广洋河1号自主开发APP，另一方面通过天猫和京东等电商平台把握消费购买习惯的变迁。

　　安信证券分析师苏青青认为，这种实体经销网络+手机APP+电商的模式，实现了渠道的全覆盖。

    　2014年洋河业绩出现持续回暖态势，尤其是二季度营收、净利降幅较一季度进一步收窄，已经回升至个位数水平。

　　山西证券分析师罗胤认为，无论是中低端产品线的丰富，还是电商渠道对传统渠道的补充，都进一步贡献了市场业绩。

古井贡酒：正在走出底部徘徊期

　　古井贡酒（000596）发布的2014年半年报再一次向整个行业证明了自己。

    　半年报显示，报告期内，古井贡酒实现营业收入239,015.89万元，同比增长3.61%；净利润35,780.62万元，同比减少4.78%。不过，值得注意的是其第二季度实现了 9.02 亿收入，净利7109 万元，同比分别增长21.7%、4.4%，收入和净利的双双转正预示着企业或许“正在走出底部徘徊期”。

    　招商证券食品饮料分析师董广阳认为，目前古井贡酒自身优势突出，走出底部得到确认，下半年公司优势将逐步放大，市场份额提升有助于公司在未来释放业绩弹性。

稳中求进

    　在调整进入到第三年，行业去泡沫、去库存已经比较充分，受到外部政策打压导致短期非正常性大幅下滑的终端消费也已经见底，三公和反腐政策对需求打压的边际效应减弱，白酒消费的刚性需求带动基本面逐渐恢复，一部分企业在经历过积极的调整应对后，开始率先走出危机，恢复增长。

    　目前，古井贡在根据地市场安徽拥有扎实的品牌基础，特别是以5 年及献礼版为核心的中低档产品，价格集中在80～120 元之间，是大众消费的主流价格带；而其年份原浆8 年以上的中高档产品占比并不算高。

    　这也是为何在这轮酒行业的大调整中，古井贡酒并没有受到较大冲击的原因之一。不过，在银河证券分析师董俊峰看来，其在强化核心品种进行渠道深耕的过程中，公司同样面临较大的费用压力，上半年销售期间费用率持续高位达38.20%，同比提升5.17%。

    　基于对行业2014 年仍将深度调整的判断，银河证券判断，企业还将继续面临来自一线名酒挤压下的市场竞争压力，预计公司2014 年业绩总体稳中微升。此外，多家证券机构报告均提出观点：受益于以梁金辉为代表的新一代年轻化专业管理团队在公司未来发展中的积极表现。

    　今年4月23日，亳州市委组织部在古井集团宣布，余林同志不再兼任古井集团董事长、党委书记职务，任命梁金辉同志为古井集团董事长、党委书记。

    　这预示着，古井集团开始真正进入了“梁金辉时代”。

    　从曹杰、余林到梁金辉，7年时间，古井集团先后换了三任董事长，也文章来源华夏酒报正是他们的顺利接力，使得遭受重创的古井在“回归与复兴”的道路上一路前行，重新焕发老名酒企业的新辉煌。

    　据《华夏酒报》记者了解，在今年6月24日，古井集团首次与亳州市国资委签订了古井集团2014年度经营目标责任书，这也是梁金辉上任的第一年代表古井集团对亳州市国资委立下的“军令状”。

    　 “这是古井集团有史以来第一次与市政府签订目标责任书，作为新一届管理团队深感荣幸，更深感责任和压力重大。”梁金辉说。

    　在古井贡公司及当地政府看来, 此次人事变动纯属正常交接，不过业内人士认为，古井新任高管团队面临的首要任务就是重新稳定市场秩序，调整市场策略以应对行业调整，同时柔和厂商关系。

预期性调整

    　面对风雨欲来的行业调整，深处行业漩涡之中的白酒企业大多被牵连其中，难以自拔。

    　然而，作为区域名酒企业的代表，古井贡酒却表现出了非凡的“抗击打能力”——古井贡酒2013 年实现销售收入44.7 亿元，营业利润8.25 亿元，净利润6.22 亿元，同比分别增长9.7%、-13.6%、-14.3%，2014 年第一季度公司收入14.9 亿，利润2.87 亿。2014年第二季度收入和利润均实现正增长。

    　作为2013年年度四家实现营收增长上市企业之一，也是白酒上市公司权重股中仅次于贵州茅台白酒增量企业，即便在2014年一季度出现收入和利润同比下滑局面，但对比其他上市公司来看，古井贡同比下降4.9%和6.8%的数据依旧表明其经营环境的优势能力。

    　况且，对比2013年利润下滑14.3%来看，2014年一季度公司利润下降幅度进一步收窄，从2013年整体利润下滑两位数调整为下降幅度个位数，再到2014年第二季度的利润正增长，说明古井贡应对本轮结构调整管理手段与方法初步见效。