走至中途，如火如荼的白酒企业“混改”突然陷入中止“迷境”。

    　日前，两个今年初掀起混合所有制改革的国有白酒企业转让方案，均被当地政府“叫停”。

　　3月16日，“川酒六朵金花”之一的沱牌舍得集团因第二次延期公告期满，未能征集到意向受让方，被射洪县人民政府决定终止沱牌舍得集团38.78%股权转让及增资扩股挂牌。

　　3月17日，知名白酒企业山东景芝酒业的最大单一股东山东景芝集团的国有股权转让，被安丘市政府下发红头文件叫停。

    　“国企改革”热潮涌动之下，两家知名白酒企业的混合所有制改革并没有想象中的一帆风顺。接连两个”被叫停“的公告，也给正在酝酿混改行动的行业，带来了新的问题：白酒企业的“混改”该如何进行下去？

    　让我们结合当前的行业调整形势，梳理一下近两年来典型白酒企业的混改情况，看一下白酒行业在未来“混改”之路中的方向。

五粮液：锐意改革探索顶层设计

    　白酒行业巨头五粮液历来是行业敢于变革的排头兵，本次国家深度改革到来之际，五粮液最先启动了公车改革，之后推出了薪酬制度改革方案，最后试水混合所有制改革。种种作为，均说明了五粮液是希望用创新模式，激发企业活力。

    　改革必然伴有阻力。尽管五粮液有顺应时代潮流的锐意改革决心，但改革之初也招来一片争议，对此，五粮液的态度是“不惮争议，继续前行”。这两年，五粮液的改革举措效果显现，不但为今后发展奠定了格局，同时对白酒行业产生了较大的示范效应。

　　五粮液集团2014年的“1218”大会正式释放了“施行全面改革”的信号，公司成立了改革领导小组，五粮液集团董事长唐桥已任职五粮液集团改革领导小组组长，五粮液集团公司总经理刘中国是常务副主任，也是办公室主任，这符合四川省委的要求。

    　2015年是五粮液的改革之年。目前，五粮液公司正在做顶层设计，改革将从集团自上而下，据悉，股份公司可能涉及国有股的出让和减持，集团公司在股份公司的持股肯定要减少。

    　据《华夏酒报》记者了解，未来，五粮液的改革除了在国有股的出让和减持，还将引入战略投资者、员工持股、薪酬体制改革等。五粮液混改举措还包括将合作组建定制酒公司，宜宾五粮液创艺酒产业有限公司拟总投资1亿元，其中五粮液出资4500万元，持股45%。

    　混改意向较为积极的五粮液，是否能够借助本次国企改革浪潮完成公司顶层设计？一切静等时间给出答案。

老白干酒：4月1日股东大会审议改制方案

    　河北衡水老白干酒是本轮白酒国企改革最早落地的酒企，公司在去年12月1日公布混改方案，力度超过想象，老白干混改不但引入了战略投资者，同时推动了部分优秀经销商以及员工的正式持股。

    　经历多次改制沉浮的老白干酒改制方案一经出现，即引爆市场的热情，老白干酒股票领涨白酒板块，公司下半年业绩呈现爆发式增长。

    　有券商评价老白干酒的改制方案，除了引入战略投资者，还将管理层、员文章来源华夏酒报工以及经销商的利益和目标相统一，公司不仅得到资金补充，还将充分激发员工上下的活力，同时和经销商形成的战略联盟，也将助力公司未来渠道建设和市场开拓竞争的顺利开展，公司整体实力得到大幅提升。
    　公司的年报也显示出在“混改”方案的激励下，公司收入出现正增长，下半年更是增速明显加快。之前受限于体制的束缚，老白干净利率远远低于业内水平，混改后激励机制的理顺，打开了业绩空间。

    　据《华夏酒报》记者查阅老白干酒的公告，老白干酒的改制方案已经得到了河北省国资委的肯定批复。公司将于4月1日召开年度股东大会审议方案，如果进展顺利，老白干酒极有可能在今年上半年就得到证监会核准，年内将理顺公司的机制，今年老白干酒业绩将全面受益于改革方案的实施。

    　有证券研究员判断，借鉴以往白酒企业混改的成功经验，老白干酒有望借此次浪潮澎拜的国企改革，成为白酒新标杆。

    　结果是否能如前文所言，我们可以等到4月1日后改革方案真正实施再说。

沱牌舍得：转让中止后重启是必然

    　沱牌舍得同样经历过数次改革搁浅，改制之路先后已经走过12年。今年1月份，沱牌舍得集团再次提出混合制改革重组方案，其力度更大，沱牌舍得集团将转让公司的控股权，这也意味着如果谁能拿下，将成为第一家拥有白酒上市公司控股权的民营企业。

    　1月15日，沱牌舍得集团国有股权转让及增资扩股事宜正式在西南联合产权交易所公开挂牌。

　　根据《华夏酒报》记者的查询，射洪县政府此次对沱牌舍得集团标的物的挂牌价格是12.19亿元，成功摘牌者将获得沱牌舍得集团70%的股权，间接以20.895%的股权，控股沱牌舍得。

    　不过，也许受限于受让条件和受让资格的严苛，在第一次挂牌期满之时，并未征集到意向受让方。初战未捷的沱牌延期挂票，再等意向者摘牌。

    　然而，等到第二次延期公告期满，仍未征集到意向受让方。射洪县人民政府决定终止此次沱牌舍得集团38.78%股权转让及增资扩股挂牌信息公告。
    　无论是什么原因，这次由地方政府主导的国企改革最终并未成功。

    　招商证券董广阳在分析时称，这次收购的不成功主要来源于“收购容易整合难”。此次挂牌是纯粹政府单方面行为，并未考虑到现有管理团队安置等问题，对于产业外投资方，通过拍卖股权获得集团股权容易，但整合难度恐怕相当大。

    　没有建立多方共赢机制，潜在无形的整合成本要大得多。不过从其他方面分析来看，转让中止后的沱牌集团必将会再次重启改革。

　　当地政府也将会再次推动沱牌改制。《华夏酒报》记者注意到，遂宁市政府在作新的政府报告时指出，2015年的重点工作将大力发展实体经济，打造产业竞争新优势。推动食品饮料、石化等传统产业的改造升级，支持沱牌舍得等企业进行战略重组。

    　沱牌集团会在什么时候重启混改呢？应该说其时不远。

今年是“混改”政策落地年

    　除了上述三家比较典型的白酒企业混改案例，我们还看到拥有白酒企业股权的山东景芝集团在日前被当地政府“叫停”，原因是刚结束的全国两会上，国务院政府工作报告中就国企改革提出了“要准确界定不同国企功能，分类推进改革”的意见，地方政府为了更好地贯彻执行国企改制新政策、新方案。

    　此外，我们还看到，行业尚有包括贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、金种子酒、顺鑫农业、山西汾酒等企业在规划混改方案，其中汾酒将“混改”列为汾酒集团新世界思维下改革的方向和出路。白酒行业上市公司目前基本以国有控股企业为主导，长期以来行业运营效率较低，随着看到实施“混改”带来的利好，将形成鲶鱼效应，推动行业全面进入改革时代。

    　如此多家白酒企业释放出的“混改”意向，有理由使我们相信，尽管有些白酒企业在”混改“中途陷入迷境，但这只是一时的现象，国企改革的浪潮不能阻遏，行业混改趋势必将延续，混改甚至还将成为贯穿行业2015年全年的主题。

    　从国家政策方面的信息来看，今年将是国企改革政策的落地年。

　　中信证券研究部黄巍认为，党的十八大和十八届三中全会开启了本次国企改革浪潮的序幕，而随着时间的推移和各地方政府、各部门相关措施的完善，国企改革将从2014年的政策制定期，跨入2015年的政策落地期，大批的国有企业将实现新一轮的深度改革，尤其是借助资本市场完成深度改革。

    　相应地，本次国企改革，也将为资本市场带来重大的投资机会。本次国企改革大潮带来的投资机会按类型可以分为壳价值、资产注入预期、混合所有制改革、薪酬改革四大类。其中混合所有制改革最受瞩目。

    　“从目前经营状况来看，国有白酒企业在产品打造、品牌影响等方面都达到了较为优秀的水平，但在企业管理、激励机制等方面存在较大提升空间。改革后激励效果值得期待。”黄巍表示。

    　以开启混合所有制改革为代表的白酒国企改革，伴生的是更加市场化的激励机制，机制搞活将使这个传统的、强盈利潜力的行业还原真实的盈利能力，并推动上市公司进入外延扩张阶段，驱使白酒行业再次进入“价值重构提升阶段”。

    　白酒“混改”仍将继续，我们拭目以待。
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