28日晚间，贵州茅台发布2018年年报：茅台酒基酒产量4.97万吨，系列酒基酒产量2.05万吨。实现营收736.39亿元，同比增长26.49％；净利润352.04亿元，同比增长30％；每股收益28.02元，同比增长30％；拟10派145.39元（分红比例52%，创上市以来新高）。对比2019年1月2日公布的340亿来看，超出预期。2018年，无论是净利润还是市值，贵州茅台都领跑世界酒企。

股东变化情况

股东总人数10.76万人，创历史最高，整整比2016年多了一倍。体现了贵州茅台越来越受广大投资人青睐。前10大股东持股占比75.94%，比例进一步升高，主要原因是第二大股东外资的大举加仓，外资比上一个季度加仓4.6%，持股接近1亿股，占总股本7.96%（进入2019年持股比例接近10%）。第8大股东新加坡政府加仓12%，总持股0.31%。私募基金首次登上在前10大股东，瑞丰汇邦三号，持股359万股位例第9大股东。

主营业务

主营业务有3个亮点。

第一、系列酒的营收比重创历史新高，历史上第一次超过10%。

第二、系列酒的毛利率大幅增长，很接近茅台酒的数据，充分体现了系列酒从高速增长转向高质量增长。这就意味着未来系列酒的地位会上升到与茅台酒同等的战略高度，目前系列酒无论销量还是产量都有很大的空间。

第三、系列酒营业收入大幅增长，说明中端市场逐渐成熟，品牌效应逐渐体现。

自李保芳上任以来，指出：“飞天茅台有良好的基础，对系列酒是个推动，但系列酒做强做大不能老是靠着大树。”此后公司采取一系列措施，经过几年的经营，发展迅猛，如今可以独挡一面，全国排名前8，在业内看来是一个不小的奇迹。

关于系列酒的成功，李保芳曾说过“系列酒，能在最近两三年时间，取得今天的成绩，既有外部助力，也有自身努力。就外部环境来讲，主要是最近这几年，全面小康的进程不断加快，广大老百姓生活水平越来越高，消费能力越来越强，为整个白酒行业带来了新的更大市场空间和机遇。

这一过程中，除茅台酒等传统知名白酒受益之外，作为中端白酒的酱香系列酒也享受到了巨大红利。从内部生产经营的角度讲，主要有三个方面的因素：一是产品质量好。茅台始终把产品质量作为赢得市场、赢得消费者的核心要素；二是政策支持大。茅台从集团层面，研究出台了一揽子支持措施，全力推动酱香系列酒发展，其中最为重要的是“允许酱香系列酒三年不赚钱”；三是营销队伍强。广大经销商朋友们始终坚信酱香系列酒的前景，与茅台深度拓展渠道，全面深耕市场，抢抓“事件”机遇，推进“文化”传播，为酱香系列酒的营销作出了巨大贡献。”

盈利能力

净资产收益率依然全行业第一，维持30%以上的增长，且是3年最高。

净利率保持50%以上，领跑全球。

新增产能

新增1456吨茅台酒基酒产能和3520吨系列酒基酒产能于2018年底投产，在2019年释放。

精准扶贫与社会责任

全年共投入3.3亿用于精准扶贫，是上一年的2倍，体现了大企业有大担当。茅台最标志性的建筑就是主体办公楼的“爱我茅台，为国争光”这正式茅台的企业精神，多年来茅台从未失言，且做的比说的更多：

股东回报方面，累计分红756亿元，占利润总额的44.8%，切实让股东分享到企业成长的红利。上市18年以来从未间断分红，从未增发，从未配股，从未发债，从未减持股票，除了首发募集22亿之外，从未伸手向市场要一分钱。累计分红是首发募集的34倍，如此高的回报率在全球上市公司都极为罕见。

2019年业绩展望

2019年是茅台集团实现千亿冲关的第一年，集团公司也把此当政治任务来做，总体目标是上市公司要实现营收增长14%，也就是说2019年营收要达到839亿元，那么净利润会达到395亿，对应每股收益31.45元左右。

未来增长动力在哪里

茅台酒销售方面：自营比例逐渐扩大，最近集团砍掉了400余家违规经销商，这部分发货量最后应该归属自营为主，这样可以增加营收60多亿，净利润19亿左右。

在茅台酒基酒产量端：6600吨茅台新产能会在2019年底建成，届时茅台酒总产能是5.6万吨，未来一段时期不会再扩产，2019-2024年茅台酒的供应量也会逐渐增加，茅台酒基酒供用方面，茅台还是有底气的，如下图。

正如李保芳所说“未来茅台不会不增长，更不会负增长”。

系列酒销售方面，2019年茅台将坚持“建网络、抓陈列、搞品鉴、塑品牌”四大工程，在销量3万吨不变的情况下，实现100亿的销售目标。

系列酒基酒产量端：酱香系列酒3万吨技改工程项目，2019年1月25日在习水县正式动工。工期三年。项目建成后，每年可新增酱香系列酒基酒产量达3万吨，届时，茅台酒及系列酒基酒产能将达到两个“5.6万吨”规模。

在酱香系列酒由高速发展向高质量发展转变的重要机遇期，集团公司顺应形势需要、适应发展需求而作出的战略性布局，对千亿的茅台而言具有重要意义。

总结

一部中国史，半部白酒史。茅台借助“天时地利人和”，从小作坊房，经过几代茅台人的努力，发展成世界第一蒸馏酒，除了茅台不可替代、不可复制、不可再生的天然护城河，人的因素也不可缺少。正如帝亚吉欧CEO保罗•华而士的名言：没有品牌，再高档的酒，也只是一瓶变了味的水。茅台向来把品牌建设当成战略目标，这方面付出了很多很多，2019年重点推广文化茅台。茅台的成功是值得所有企业学习的榜样，一切起点就是工匠精神、兢兢业业做好本职工作。    

进入2019年，茅台市值突破万亿，集团目标冲刺千亿，可以说对茅台来讲，是一个崭新的起点。推动这艘千亿航母主要来源2个引擎：第一、增加茅台酒直销比例。第二、继续扩大酱香系列酒的市场份额。严格把控质量，做好文化茅台建设，从高速发展转向高质量发展，高质量发展不仅是酒的质量，更重要的是茅台的服务质量，让消费者感到茅台的服务和茅台酒一样有品质。

文、图表 | 刘志刚 

天宇康威咨询 首席分析师、上市公司研究员