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白酒全面超预期,高端酒稳健兼具高弹性
2017-02-21 15:03:05   来源:兴业证券   评论:0

春节销售全面超预期,白酒消费需求端持续强劲。从春节渠道调研反馈来看:1)高端酒中茅台春节销售超5000吨,销售额近百亿,部分区域出现断货情况。五粮液动销同比明显增强,渠道库存达到历史最低水平。国窖1573销售达1800吨,超过16年全年50%;2)次高端如洋河,一月份销售已完成17年全年计划的50%,古井贡酒1月份回款达到30亿,超过去年一季度,同比增长在20%以上。汾酒青花系列增长20%。白酒销售全面超预期背后是强劲需求,我们认为在强劲的需求支撑下,白酒行业未来2-3年延续复苏趋势,上升周期只是刚开始。

量价齐升新周期中高端酒基本面最稳健同时兼具弹性。

高端酒业绩确定性高,20%以上的业绩增长有保障。16年白酒行业的复苏呈现出分化趋势,高端酒如茅五泸报表收入端增长在15%~20%,实际增速在20%以上,远高于次高端酒10%左右的增速。而三线酒更是分化严重,部分低基数品牌如果水井坊和沱牌增速较快,但大多增长一般。实际上这种分化是消费升级趋势下品牌集中的表现,高端酒的竞争格局最好,仅有少数几个品牌。这样的竞争格局在短期内不会改变,因此我们最为看好高端酒。而在量价齐升大周期内,高端酒的基本面将最为确定。茅台量增15%,叠加产品结构优化,收入/利润将达到15%/20%,同时18年具有强烈的提价预期。五粮液受益于厂价提高和产品结构调整,收入利润增速有望达到15%/20%。泸州老窖受益于1573的持续高速增长和稳步提价策略,17年收入/利润增速将达20%/25%。

渠道加库存和茅台提价等超预期因素提供弹性。加库存周期有两个支撑因素:1)16年下半年开始批价快速上涨使得目前渠道毛利空间超40%,经销商盈利状况大为改善,赚钱效应显现;2)目前时点渠道普遍缺货,涨价预期和赚钱效应下经销商补库存动力强劲。加库存周期下茅台作为投资品的属性显现,极有可能出现涨价预期-补库存-批价上涨-加大囤货的循环中。目前市场对于批价上涨的一致预期已经形成,一旦进入补库存周期茅台将大概率提价缩小渠道价差,保守预计提价10%,18年业绩增速将达到30%以上,再现09-12年补库存周期中业绩高速增长的辉煌。

次高端酒量价天花板已打开,龙头企业持续受益消费升级和品牌集中趋势。高端酒的量价齐升实际上为二线龙头腾出了量和价增长空间。二线名酒多为区域性龙头品牌,产品结构基本覆盖高端、次高端和中端。从春节的数据可以看到,在茅五的价格飙升的背景下,高端的洋河梦系列性价比凸显,春节销售增速接近50%。次高端的古井15年也有近100%的增速,远高于8年等其他产品。次高端酒的市场规模整体增长有限,但是龙头企业受益于消费升级产品结构不断优化,在品牌集中趋势下持续抢占其他品牌份额。

编辑:张瑜宸

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