昨日，沪深两市股指上行遇阻再现震荡整理走势，而盘面上，沉寂许久的白酒股却再度回归大众视野，板块整体逆市上涨1.94%，跑赢大盘2.75个百分点。

个股方面，节后以来，白酒股就表现突出，板块内可交易个股全线上涨。仅从昨日市场表现来看，老白干酒和沱牌舍得更是强势涨停，洋河股份、泸州老窖、金种子酒、贵州茅台、口子窖涨幅也均在2%以上，分别为2.64%、2.39%、2.34%、2.22%、2.18%，此外，昨日实现上涨的白酒股还有，迎驾贡酒(1.67%)、今世缘(0.93%)、山西汾酒(0.66%)、五粮液(0.63%)、青青稞酒(0.29%)、顺鑫农业(0.23%)、古井贡酒(0.03%).

资金流向方面，昨日，白酒股呈现大单资金净流入态势，其中，10只个股获大单资金青睐，累计大单资金净流入20415.42万元，而沱牌舍得、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、老白干酒等5只个股大单资金净流入均超2000万元，分别为6683.67万元、6000.84万元、2310.87万元、2217.13万元、2123.57万元，上述5只个股累计大单资金净流入就达到19336.08万元。

事实上，前几年因限制“三公经费”、定价过高、消费能力不足等因素影响，整个白酒行业遭遇了真正的寒冬，陷入新一轮产业低迷期。酒企盈利能力持续下滑，投资者也纷纷避而远之，白酒股成为“弃子”。这从市场走势可见一斑，去年白酒板块表现远远落后于其他行业板块。

而2015年白酒行业进入了缓慢复苏期，行业内上市公司业绩已领先市场率先出现触底反弹迹象，据《证券日报》市场研究中心统计显示，在行业内已披露年报业绩预告的9家公司中，*ST酒鬼、*ST水井和*ST皇台业绩均有望实现扭亏，而泸州老窖、山西汾酒、口子窖、洋河股份、今世缘等公司净利润则均有望实现同比增长。对此，兴业证券表示，2013年、2014年白酒行业还在考虑生存问题，但深度调整后，与2015年相比，2016年完成销量持平的压力已不大，酒企可以比较从容地重整市场。

与此同时，申万宏源也认为白酒板块的复苏是确定的，当前具有短期配置和中长期布局双重价值。三线酒企的价值是跌出来的，很多市值已不到50亿元，收入方面2015年已有所恢复，2016年进一步恢复后行业利润弹性会很大，重点关注酒鬼酒和金种子酒。中低端大众酒的代表顺鑫农业未来三年的持续成长性是最确定的，股份公司聚焦主业已有实质性推进，继续重点推荐。

个股点睛>>>

沱牌舍得：天洋迫不及待，“买入”时不我待

事件：2 月19、20 日，在沱牌2016 年年度销售动员大会上，天洋控股的执行董事刘力以营销公司总经理的身份出席会议，天洋集团的人员正式入主沱牌舍得的核心岗位，沱牌改革大幕已经拉开。

天洋管理层开始进驻沱牌舍得，进度快于市场预期，我们此前对沱牌将成为白酒上市公司里国企改革最为彻底的判断正在逐步得到验证。目前股权转让已经提交省政府审批，顺利的话天洋可在今年二季度正式成为公司的大股东，天洋的执行董事刘总在此时已提前入主沱牌销售公司，进度快于预期，体现出天洋对沱牌混改的迫不及待。我们再次强调，沱牌舍得正将成为白酒上市公司中民营资本占比最大的一家公司，资本天生的逐利性也必将驱动着公司在人员结构、规章制度、销售目标等方面做大幅的调整，公司也有望在这次重大调整中实现跨越式的发展。

开始重视市场化销售团队打造，销售团队规模有望翻番。会议上刘力表示，重视销售人才引进，会面向全国吸纳优秀的团队加入，大区将以省为单位变为按照区域(华中、华南、西南等)为单位，人员也在做相应的调整。从团队的建设来讲，公司在招聘销售人员，我们估计到2016 年底，公司营销人员的规模有望突破1200 人(目前人数约600 人).

市值60 亿元以下安全边际高，白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3 年百亿市值值得期待。(1)短期来看：市值60 亿以下具备高安全边际。根据天洋与沱牌舍得集团的协议对价，我们保守估计公司市值在63 亿元以上；按照公司净资产来估算，其中基酒存货11 万吨，价值在100 亿元左右。(2)中长期：天洋入主后，白酒业务净利润率有望从不足1%向行业10-15%的水平回归，且存在一定资产注入预期，未来2-3 年市值有望达到100 亿元。

投资建议：目标价24.45 元，重申“买入”评级。我们预计公司2015-2017 年公司的营业收入为11.56、15.80、20.60 亿元，YOY 分别为-19.99%、36.66%、30.38%；净利润0.07、0.51、1.44 亿元，YOY 分别为-49.70%、649.51%、185.34%。对照可比公司平均PS，给予公司2017 年4 倍PS，对应2017 年市值为82.4 亿元，对应目标价24.45 元，维持“买入”评级。

风险提示：天洋入主沱牌进度(证监会审批)低于预期(中泰证券)

泸州老窖：着眼长远，追求更有质量的增长

事件：泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司于 1 月 28 日向各片区、经销单位下发了老字号特曲停货的通知，重新供货日期暂未透露。

点评：我们认为，近期停止发货前提条件是特曲产品一月份回款 5 亿元，具备足够的产品在市场流通。停货的目的是为了稳定经销商信心和价格体系，此做法与一月中旬停发国窖 1573 的方式如出一辙。尽管公司在 1 月份先后停发了中高档酒的核心产品，短期会影响收入，但是依旧改变不了我们看好老窖的逻辑。短期来看，公司产品动销好；长期来看，公司业绩增长质量高、弹性空间大。详细逻辑见我们的近期的报告。

公司产品近期动销持续好转，2015 年收入销售口径大于 90 亿。最新渠道调研显示，公司 2015 年销售公司口径统计的收入在 90-95 亿之间，尽管销售口径与报表口径有所差异(销售口径较报表多 17%的增值税) ，但是向好趋势已形成。近期的动销来看，国窖 1573 在一月份已发货 450-500 吨，特曲回款 5 亿元，我们认为国窖 1573 以及特曲产品的发货量已经足够以往一个季度的销量，经销商积极打款应证了公司中高端产品持续好转的态势。无论是 2015 年的销售数据还是近期的中高档酒的回款情况，我们认为，公司业绩在持续增长。

公司产品长期增长质量高、业绩弹性大，未来 2-3 年净利润可继续保持 20%以上的增长。中长期来看，我们认为公司的大单品思路将提高经营效率，提高高中低端产品盈利能力，增强产品的增长质量，未来2-3 年净利润可继续保持 20%以上的增长。

高档酒国窖 1573 持续回升，未来 1-2 年销售收入可实现 25%以上的增长。 公司在 2015 年一方面通过低价放量的形式吸引了大批经销商的回归，另一方面成立国窖专营子公司并扩建团队来提高经营实力。经过2015 年努力，公司国窖 1573 销售稳步提高至 2000 吨销量的水平。公司高端品早在 2005 年销量就已经突破 2000 吨，近五年的平均销售量也大于 2000 吨，我们认为，在公司大单品战略下，资源愈发聚焦于核心大单品， 国窖 1573 在未来的 1-2 年销量年均增速 20%可以期待。 从价格来看，公司一月中旬停货的目的主要是提高一批价格，国窖一批价格也由 530 提高至 550 附近，近日行业龙头飞天茅台一批价自 850 稳步提升至 880 之上，有利于国窖一批价和出厂价的提升。结合量价，我们认为未来 1-2 年高端酒销售收入可保持 25%以上的增长。

中档酒大单品战略稳步推行，产品价格结构更为合理。公司中档酒主要是特曲和窖龄酒，特曲在 2015 年推出纪念版和晶彩版两款产品， 终端价分别是 290 元和 198 元/瓶， 2016 年重点打造。公司有意将老字号特曲一批价格稳定在 150 附近，作为核心的大单品，从近期的动销数据来看，特曲产品旺销，仅一月份发货 5亿元，近往年一个季度的销量。我们认为，特曲产品产品品质、品牌均有较好的基础，公司又有意将特曲作为战略重点，未来 2-3 年可实现两位数的增长；窖龄酒 30 年与特曲价格接近，发货较少。公司意在重点打造窖龄 60 年和窖龄 90 年，以便价格带更为清晰。介于近期公司近期窖龄酒停止供货以及专营公司人员的调整，增速将有所放缓。

低档酒清理品牌，去繁化简，盈利能力将更强。公司博大系列产品在 2014 年实现销售收入 35 亿元，毛利润率仅为 32%，如此低的毛利率基本不产生净利润。公司也意识到靠存量的模式行不通，故此，公司提出头曲、二曲大单品思路，一方面清理盈利能力低的条形码，另一方面提高头曲二曲价格(2015 年提高 20%的出厂价) ，公司在 2015 年条形码由 3000 多个减至 900 余个，尽管短期会拖累收入，但长期利于博大的利润的释放。我们认为在未来的 1-2 年中公司低端产品将进一步瘦身(如清理带有“泸州”字样的产品，以便与泸州市的产品区分)，头二曲将得到更好的聚焦，公司盈利能力将更强。

综合公司近期动销情况和公司现有的实力，我们认为公司净利润在未来 2-3 年依旧可以保持 25%以上的增长。

维持“买入”评级， 我们预计 2015-2017 年分别实现净利润 14.43、 19.06、 25.07 亿元， 同比增长 64.05%、35.77%、27.91%，对应 EPS 为 1.03、1.40、1.79 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，未来 12 个月目标价 35.8 元，对应 2017 年 20xPE。国改方案预期的升温将成为公司股价超预期上涨的超预期因素。

风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故；