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古井贡酒继续冠名2017年春晚有望加速收入增长
2016-12-02 14:22:33   来源:中泰证券   评论:0

事件:11月13日,亳州古井销售有限公司向后台各中心、外勤各销售部发布了《关于年份原浆省内献礼版、省外古5、全国古8不再接受订单的通知》。通知指出,为了稳定年份原浆价格、调控市场投放量、维护经销商和渠道商利益,公司于10月17日下发了关于省外市场年份原浆古5、古8第四季度暂停供货的通知。为进一步贯彻落实公司稳步提价的指导方针,切实做到控货、保价,集中精力做好秋季、冬季两个专项行动,结合公司总体目标完成情况,现再次明确实施产品和方式。

核心产品停止供货意在提升渠道价格,侧面反映全年计划已提前完成。我们在10月底渠道调研中显示省内部分经销商已完成全年销售计划,本次公司暂停发货通知再次验证省内外市场年份原浆系列产品良好动销形势。其中,年份原浆献礼版、5年和8年约占公司收入60%以上,我们认为四季度停止核心产品发货体现公司两点考虑:一方面在春节旺季到来前实现大单品一批价和终端价的稳步提升,继续优化渠道利润、消化剩余库存,不排除春节继续提价可能;另一方面反应全年计划目标提前完成(上海地区全年收入预计可实现1亿元),业绩实现两位数增长无压力,阶段性调整为明年集团百亿元目标夯实基础。

双名酒战略齐头并进,2017年继续冠名春晚有望加速收入增长。我们一直强调公司具备强势省外市场复制能力,是区域龙头酒企迈向全国化的突出代表,而保证持续高费用投入必不可少。2017年央视广告投标方面,公司继续冠名央视王牌节目2017《央视春节晚会》以及《第一黄金时间报时》不断提升全国品牌力。我们认为在省内龙头地位稳固背景下,发力央视品牌营销有助于古井自身在省外市场加速扩张。黄鹤楼方面,管理层正式入主高效执行破斧改革,300多人团队迅速到位,升级老品生态原浆、创新推出陈香系列,并在湖北卫视、武汉高铁等媒体平台加强宣传,今年以消化库存、培养渠道为主,明年发力完成业绩承诺值得期待。综合来看,我们坚定看好公司制定的双名酒战略,明年收入有望加速增长。

公司净利率水平显著低于其他名优酒,期待机制优化提升利润增长弹性。安徽省国改进程走在全国前列,近年来数家上市公司率先启动改革方案,古井在公司层面上一直未有实质性的管理层激励举措。古井集团对未来两年实现百亿目标信心十足,而股份公司是实现目标的绝对主力,我们认为古井作为徽酒的名片象征具备一定的改革预期。公司费用率高企,净利率不到14%,大幅低于其他名优酒。我们认为相对激烈的竞争环境是高费用投入的外在原因,而缺乏股权激励机制则是内在动因。古井的经营模式和理念,一直是与洋河对标,若公司机制得到改善,费用率水平有望逐步下降,预计净利率水平可提高至20%左右。

投资建议:目标价56元,维持“买入”评级。短期来看,公司核心产品定位中高端,受益省内消费升级产品结构持续上移,全年计划完成验证区域龙头酒企迈向全国化的确定成长性。长期来看,公司管理层能力突出,志在品牌全国化布局,黄鹤楼管理层到位加速外延扩张进程,未来古井和黄鹤楼双轮驱动加快集团实现百亿元宏伟目标。我们预计2016-2018公司实现营业收入61.67、74.55、86.58亿元,同比增长17.40%、20.88%、16.13%;实现净利润8.41、10.07、11.89亿元,同比增长17.56%、19.67%、18.09%,对应2016-18年的EPS分别为1.67、2.00、2.36元。目标价56元,对应2017年28xPE,给予“买入”评级。

风险提示:打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。

编辑:张瑜宸

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