白酒行业调整期结束，中高端白酒发展潜力较大2002-2012年，在投资和三公消费带动下，白酒行业迎来了黄金发展，期间行业整体营收翻了9.01倍。2012年底，受限制“三公消费”政策影响，行业进入调整期，库存积压、渠道堵塞、终端滞销等问题一同涌现。经过2-3年的调整，2015年底渠道库存已经降至合理水平，行业逐渐走出调整期步入新的发展阶段。并且，受益于消费升级、货币宽松以及行业集中度提升，白酒消费结构逐渐由金字塔形向橄榄形转变，中高端白酒增长潜力最大。

国窖1573是浓香型白酒鼻祖，中高端白酒最具弹性标的泸州酒业始于秦汉，兴于唐宋，盛于明清。泸州老窖是泸州酒文化的代表，公司拥有我国建造最早的1573国宝窖池群，连续5届评为国家名酒。由于行业调整及管理层错误决策，2012年后公司业绩遭遇滑铁卢，2014年营收和净利润仅为2012年的46.32%和21.49%。2015年，随着中高端白酒复苏以及公司改革效果逐渐显露，公司业绩快速恢复。但距2012年业绩差距仍大于茅台和五粮液，未来恢复空间最大。

新管理层鼎新革旧，改革红利不断释放。公司新任董事长刘淼和总经理林锋年富力强，两人过去都曾做过销售，市场经验丰富。上任后便推动了一系列改革：（1）产品方面，聚焦资源，重点打造五大核心单品。改国窖1573价格策略为跟随五粮液，性价比凸显；提升窖龄60年、90年占比，拉大和特曲酒价差，使得特曲动销恢复，窖龄品牌价值提升；（2）渠道方面，围绕大单品战略，往市场化、精细化、专业化方向改革。包括以“专营模式”替代“柒泉模式”，“直销+分销”并行，落实双“124”工程，扩充销售队伍。从目前来看，改革效果显著，公司基本面情况不断好转。

五大单品基本面持续改善，国窖1573有望实现量价齐升。2016年，茅台一批价和五粮液出厂价大幅上涨。我们认为，泸州老窖之前一直未出台国窖1573提价政策，是希望依靠性价比优势扩大市场份额，目前来看效果十分显著。随着国窖1573动销逐渐恢复历史高位，涨价时机日趋成熟。10月份，公司提高计划外价格至660元/瓶，计划内加收20元/瓶保证金，此举相当于变相提价。我们预测2016/2017/2018年国窖1573销量分别为3400吨/4400/5400吨；同时17年有望提价30-50元/瓶，进一步增厚公司利润。特曲和窖龄定位中高端，符合消费升级趋势，随着公司改革效果不断显露，也逐渐恢复了增长。据微酒网报道，11月份公司宣布提高特曲价格，预计特曲已基本完成全年任务。头曲、二曲方面，我们预计未来仍会继续调整，但是随着占比持续降低，对公司业绩的影响也会越来越小。

营销积极性大幅提升，华中和华东快速增长。2015年以来，公司加大了地面营销和宣传力度。2014年销售团队不足500人，目前扩增至6600人左右。同时，公司加强了华中和华东等非大本营市场的渠道下沉力度，这些区域消费能力强，未来业绩增量十分可观。据半年报显示，2016年上半年，公司西南地区和华北地区营收稳步增长2.44%和7.68%，华中地区和其它地区（主要为华东地区）同比增长57.26%和62.21%，增长速度很快。

定增资金用于技改，为中高端白酒长期发展奠定产能基础。2016年5月，公司公布了定增预案：拟募集30亿元投入酿酒工程技改项目（一期工程）。项目将新增优质基酒3.5万吨生产能力。这有助于改善公司产能结构，同时也为实现泸州市政府对公司制定的“2020年实现100亿收入”的目标奠定基础。

盈利预测和投资评级：我们看好2017年国窖1573实现量价齐升的可能；同时随着市场化改革效果日渐显露，其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18年EPS分别为1.29/1.61/2.00元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应2016/17/18年PE为26.13/20.91/16.83倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：1）经济发展水平和货币宽松政策不达预期；2）国窖1573放量和提价不达预期；3）窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期；4）公司定增实施的不确定性风险。