营收/净利维持两位数增长:上半年营业收入、净利润延续了一季度同比两位数的增速,分产品来看,茅台酒收入174.7亿元,同比增长14.0%,毛利率微降0.02pct至93.78%;系列酒收入6.9亿元,同比大幅增长55.8%,毛利率同比下降6.77pct至44.86%。业绩增长主要贡献还是来自核心产品53度飞天茅台的热销。公司共生产茅台酒及系列产品基酒33,604.18吨。分地区来看,国外销售收入7.25亿元,同比大幅增长69.5%,收入占比达到4.15%,公司已将海外市场作为战略目标,未来销售占比有望继续提升。

毛利率基本稳定,期间费用持续下降:2016H1毛利率92.13%,同比微降0.67pct,期间费用下降2.91pct至11.92%,主要是销售费用和管理费用进一步优化,其中销售费用率因广告宣传及市场拓展费用下降而由去年同期的3.66%减少至2.07%,管理费用率则因财产保险大幅下降而减少了2.3pct至9.92%;净利润率同比下降1.76pct至46.98%,主要是公司消费税税基提高所致。

一批价走强,“蓄水池”不断丰沛:最近53度飞天茅台一批价持续走强,京沪深等地飞天茅台一批价已经超过950元,终端零售价达到1050元以上,我们认为随着经销商利润空间的增长,未来出厂价提升的可能性很大。从经营财务数据来看:2016H1销售商品、提供劳务收到的现金257.5亿元,同比增长51.61%;其中Q2单季收到现金102.59亿元,同比增长52.46%;预收款项达198.35亿元,较期初增加近2亿元,再次刷新一季度的历史新高记录。综合来看,预计茅台业绩将进入新的、健康的增长周期。

公司未来看点:(1)商务消费和自饮消费已逐步取代之前的三公消费,大众消费升级支撑高端酒复苏,预计贵州茅台将进入新的、健康的增长周期;(2)系列酒一直以来都是公司的短板,公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒,并战略定位“做强茅台酒,做大系列酒”,去年全年系列酒收入11.08亿元,增速仅为18.5%,今年上半年已完成销售收入6.9亿元,同比大幅增长55.8%,毛利率虽然有所下降,但目的在于扩大市占率;(3)公司还就茅台国际大酒店等项目追加投资,并将原经营范围上增加“酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务”,进一步实现多元化经营。

盈利预测:我们上调盈利预测,预计2016-2018年公司EPS将分别达到13.94元、16.15元和17.97元,按照2016年8月26日收盘价301.45元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为21.6倍、18.7倍和16.8倍,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。