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金种子酒公司换届完成有望再现往日辉煌
来源:中国食品招商网  2016-05-16 17:08 作者:
投资要点:

15年费用率同比显着下降,未来提升空间显着。2015年营业收入17.28亿元/-16.74%,其中酒业收入15.05亿元/-19.34%;归母净利润0.52亿元/-41.19%,EPS为0.09元。每10股派发现金红利0.3元。酒业毛利率66.70%,同比减少1.62pct。整体费用率42.98%,同比减少0.21pct。销售费用率38.17%,同比减少0.22pct;管理费用率6.75%,同比增加0.99pct;财务费用率-1.94%,同比减少0.98pct。公司预收款项2.67亿元,环比减少20.77%。本期经营活动产生的现金流量净额3.54亿元,同比增长563.70%,主要是本年收回到期理财产品所致。公司较巅峰时期5.61亿净利润差距极大,未来提升空间显着。

一季度费用管控效果显着,回笼货款减少导致现金流下降。一季报实现营业收入4.77亿元/-8.57%,归母净利润0.27亿元/+24.62%,EPS为0.05元。一季度公司实现毛利率59.18%,同比减少2.92pct;整体费用率36.81%,同比减少4.24pct。销售费用率32.41%,同比减少3.19pct;管理费用率6.76%,同比增加0.81pct;财务费用率-2.36%,同比减少1.86pct。一季度预收款项2.11亿元,环比减少20.97%。公司实现经营性现金流-0.58亿元,同比下降141.30%,主要是报告期回笼货款减少所致。

市场基础较好,业绩触底回升。安徽历来是白酒消费的大省,但竞争也较为激烈。公司主打100元以下价位,近年来升级产品柔和品牌占比不断提升,传统祥和品牌在县市地区有较好的受众基础。公司在阜阳和颍上等基地市场占有率较高。13年以来受困于毛利率和居高不下的费用率,公司业绩下滑严重。15年公司营收17亿元,净利润仅2760万元,净利率仅有3.01%,扣除投资收益后仅有1.20%,而2012年巅峰时期营收23亿元,净利润5.61亿元,净利率达到24.46%。公司已经接近业绩底部,15年公司销售费用率38.17%,2012年同期仅为4.65%,15年销售费用额已经同比下降17.22%。在安徽四家上市公司中,公司的业绩和市值都处于底部区域。公司采用最大化覆盖市场终端的模式,与经销商共同成长,未来销量恢复后,净利率有望大幅提升。

公司骨干继续留任,有望再现往日辉煌。2016年,公司管理层完成换届,宁中伟当选金种子酒董事长,张向阳担任上市公司总经理。公司换届完成后,保留了之前的骨干队伍。公司2014年9月,公司公告终止筹划重大事项,复星集团入股金种子酒也告一段落。此番公司管理层换届完成以后,国企改革计划虽然暂时停滞,但公司骨干队伍得以保留,业绩有望在2016年出现反转。

盈利预测与估值。我们认为公司业绩即将触底反弹,预计16-18年EPS分别为0.21/0.30/0.40元,考虑到公司仅账上现金13.30亿元(无长短期贷款),且市值仅有50亿元,安徽省内其他三家上市公司市值均在200亿元左右,给予公司2017年40XPE,首次覆盖给予目标价12元,“买入”评级。

主要不确定因素。白酒消费持续萎靡,高端产品放量未达预期。

编辑:王雅慧
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