混合所有制正在成为酒行业国企改革的一个新机会点。

    　9月1日晚间，沱牌舍得（600702）发布的一纸公告，表明公司要重启停滞多年的改制重组计划，公司欲引进战略投资者对公司控股股东四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组。

    　就在同一天，金种子酒（600199）开始停牌，而其在8月29日发布的公告称，金种子酒控股股东在筹划重大事项。《华夏酒报》记者也获悉，金种子酒正在引进新的投资者试行混合所有制模式，并且公司的管理层也要进行调整。

    　2014年，《政府工作报告》进一步提出“加快发展混合所有制经济”，国企民企融合成为新一轮国资国企改革重头戏。

怎么混合

    　混合所有制经济在我国出现和发展，主要源于国有企业改革，源于寻找国有制同市场经济相结合的形式和途径。

    　今年全国两会之后，以混合所有制为核心的国资改革正在由原先的上海、广东等一线省市政府向纵深推进，如包括安徽、深圳等地均将混合所有制改革列在2014年《政府工作报告》等文件中。

    　安徽在其2014年《政府工作报告》中亦列出：本年度重点做好十方面工作，首先是推进重要领域和关键环节改革，第一项即深化国有企业改革——分类推进不同功能的国企改革，大力发展各类资本交叉持股、相互融合的混合所有制经济。

    　据接近安徽省国资委的相关人士透露，安徽可能会于11月底进一步发布国资改革的相关方案，混合所有制和整体上市仍是重中之重。

    　“混合所有制实际上是一个改革问题，关键问题不在于持股主体的多少，而是资本是否能够发挥现代企业的作用，混合所有制建立的过程实际上就是把法人治理结构真正完善。”著名经济学家厉以宁表示。

    　而在全国混合所有制浪潮之下，酒行业的所有制改革进程也在紧锣密鼓地进行。

    　今年7月20日，贵州省副省长王江平就公开表示，贵州省委省政府会对白酒行业进行必要的支持，大力引进战略投资者参与贵州白酒产业，积极鼓励各类经营主体投身贵州白酒产业。

　　中国酒业协会理事长王延才对贵州白酒提出建议称，在当前的环境下，贵州酒企应该通过企业体制改革建立起混合所有制经济以激发活力。

    　光大证券研究所食品饮料高级分析师邢庭志认为，白酒国企改革文章来源华夏酒报伴生的是更加市场化的激励机制，机制搞活将使这个传统的、强盈利潜力的行业还原真实的盈利能力，且市场化的运营将使管理层有做大做强的动力。

    　招商证券分析师董广阳认为，在具体的所有制改革的形式上，小型三线企业，其国企改革手段可以直接以控股权出让、引入战投等方式推进。而一二线企业目前更可能的做法，是采取一部分业务做试验田。

    　在今年3月份，茅台集团就宣布了其改革目标：将建设为产融结合的多元化控股集团，目标是到2017年整体销售收入达千亿元级。在集团层面，将推进茅台酒板块等七大业务板块，除此之外，贵州茅台还将进行内部拆分，将现有系列酒整体剥离至新公司，新公司保持相对控股，实现系列酒供、产、销完全独立。

    　在董广阳看来，近期五粮液试行的直分销模式，其实就是年初五粮液提过的销售公司引入混合所有制形式，为最终靠近区域销售公司引入民营股权奠定了基础。

　　此外，董广阳认为汾酒也面临改革的机会窗口，可能以某部分最差的业务，如竹叶青保健酒业务来启动国企改革。

受益国企改革

    　早在7月8日，《华夏酒报》记者就撰文称，白酒行业将步入“大改制时代”，其特点不同于以往对企业模式体制和机制简单的“缝缝补补”，而是进行彻底的改革，由此，会使得更多的酒类企业迈向一个管理更加规范、产权更加明晰、模式更加成熟的新时代。

    　应该说，在2014年之前，我们对白酒行业更多的看法是需要“深度调整”。但显然，这是深处其中的企业对自身所处境遇的一种乐观估计。

    　伴随着国家层面表现出来的对经济现状的全面深化改革路径之后，“调整”已不足以实现持续发展。

　　基于此，王延才也表示，今后酒行业的发展，“必然要聚焦于改革，如果说调整是为了解决白酒行业眼下所面临的问题，那么，改革则是着眼深层次存在的问题，启动新的增长引擎。”

    　“白酒行业上市公司目前基本以国有控股企业为主导，长期以来行业运营效率较低，随着沱牌公告大股东重组的利好，并将形成鲶鱼效应推动行业全面进入改革时代。”邢庭志认为，作为一个充分市场化竞争的消费品子行业，白酒行业的国有体制改革将充分释放白酒行业的盈利能力，并推动上市公司进入外延扩张阶段，形成白酒行业再次进入“价值重构提升阶段”。

    　或许，伴随着这一轮的体制改革，1600多家规模以上白酒企业间的并购重组会使得上市白酒企业及部分区域龙头企业成为核心受益对象。

    　比如在安徽，上市公司金种子酒就有望引入复星集团。今年3月，原丰联酒业总裁路通入职复星集团。显然，路通的酒业从业经历将指引复星杀入已处底部的酒水行业。

　　此外，方正证券研究认为，国企改革预期升温加剧，古井贡酒受益国企改革边际改善空间大。

    　江淮汽车整体上市的改革方案现已落地，此举意味着安徽国企改革走在全国前列，而白酒企业作为地方国企受益预期明显。

　　方正证券认为，目前，古井贡酒管理层优秀，市值尚小，未来受益国企改革的改善空间巨大。

    　宏源证券研究所食品饮料行业分析师陈嵩昆在接受《华夏酒报》记者采访时表示，推荐国企改革预期带来业绩高弹性的山西汾酒和老白干酒。

    　“最受益于国企改革的山西汾酒，其品牌与管理层优秀，但有效激励机制的缺乏导致调整步伐慢，国企改革有望有效推动公司复苏，想象空间最大；短期弹性大的老白干酒目前销售环境很好，但体制所限导致业绩表现不理想，若集团改制顺利推进，则费用压缩即可带来巨大的业绩弹性。”陈嵩昆表示。

避免改制陷阱

    　混合所有制并非新事物，最早可追溯到改革开放之初。1999年召开的十五届四中全会曾明确提出发展混合所有制的战略方针。即使在酒行业，混合所有制模式也一直在推进着行业的向前发展，在这其中，弯路和障碍也是身处其中的企业不得不面对的问题。

    　面对一片叫好的“混合所有制大跃进”，在整个行业集体性扎堆涌入的时候，《华夏酒报》记者提醒企业，要看清形势，找准方向，辨明路径，规避改制的陷阱。

    　“国企改革也不全是万能和速效的，要看公司储备了什么，能力如何。在行业最坏之时，企业及时激活了机制也未必就能快速复苏。”在董广阳看来，近期的短期预期对部分上市公司股价的推动很强，但公司基本面的变化很慢，应提防预期驱动结束后的回调。

    　2000年前后，白酒行业曾经有一轮改制风潮，这期间，水井坊和洋河借机实现了快速复苏，而同期实施改制的郎酒和剑南春则在三四年之后才开始起效。

    　目前酒鬼酒的股东股权划转，沱牌舍得计划引入战略投资者等改制信号，在董广阳的观点里，认为其基本面更可能会像2001年改制后的郎酒，不会有太大的资本层面的反应。

    　从目前的市场状况来看，一线白酒毛利率稳定，二三线白酒费用率大幅提升、净利率下降，显示各家公司仍在加大中低端酒投入，积极拼抢市场份额，目前高档白酒价格逐步企稳，中高档酒正在重建价格体系。

    　招商证券研究认为，从政府处理事务的角度，以及从企业基本面形势的角度，国企改革都应该从三线业绩较差的部分企业开始，大型企业一方面尚有不错的业绩及发展空间，再者改革涉及面广，利益牵扯多，方案不易拍板。

    　“我们认为，这轮国企改革已经在路上，但还只是开始。”董广阳说。
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