业绩简评：全年业绩基本符合预期

    古井贡酒[91.39 3.85% 股吧 研报]公布11年年报：收入同比增76%为33亿，白酒业务同比增长87%为31.8亿，净利润同比增81%为5.66亿，扣除非经常性损益后同比增长93%。

    白酒业务毛利率提升0.52个百分点，其中高档白酒同比增111%，我们预计年份原浆同比增长140%左右。四季度单季收入增长69%，利润总额增长63%，但净利润增长26%，主要是四季度集中确认样品酒费用导致所得税大幅增加所致。

    公司同时宣布每10股转增10股并派发现金4.5元。

    经营分析：

    坚定看好公司中长期发展

    资本市场对公司一直给予很高期望，但经过三年飞速发展，公司阶段性的战略升级显得迫切而必要。公司用短短3年时间走完了兄弟企业5年甚至更长才走过的路，实属不易。我们认为对于公司来说12年是非常重要的战略升级阶段，及时的转型将为公司迈向百亿目标奠定坚实基础。

    公司管理层对当前白酒竞争形势和公司自身的发展阶段有非常冷静的看法，“不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域”。未来白酒的竞争将是老名酒间的竞争，是综合实力的全方位竞争。在品牌力和渠道力上，公司清晰意识到与行业龙头企业的差距，希望通过持续聚焦和积极创新实现弯道超车。

    公司09-11年的飞速发展实际上是单一价位单一模式的成功，三年时间初步解决了企业生存的问题并奠定在安徽市场的龙头地位。12年公司将向多价位、多模式发展升级。潜力依然很大，路径已然清晰，但战略升级需要时间。

    公司12年将全方位升级营销系统。强力升级经销商架构及与之配套的营销组织、进一步优化产品结构、客户结构与激励机制。

    我们认为在战略攻坚阶段，企业重点侧重市占率提升而非利润。11年销售费用大幅增加主要是样品酒及促销费用增加所致，尤其样品酒费用增长接近1.5亿。我们认为12年销售费用率依然可能稳中有升，收入利润增速基本保持同步。

    12年期待年份原浆的升级：

    公司主导产品年份原浆增长迅速，主力价位产品5年和献礼版原浆依然是核心产品，增长幅度预计超过100%。

    12年将是年份原浆的结构升级年，这是公司的机遇也是挑战。11年年份原浆的产品规模和结构与08年洋河的蓝色经典比较类似，年份原浆的5年/献礼版与08年的蓝色经典海之蓝在占比和规模上都接近。

    公司12年开始聚焦8年的推广，大幅提升8年的终端价格与出厂价格，并将在省内和省外同步推进升级工作。我们认为8年的升级将成为公司收入和盈利增长的重要推动力。

    古井白酒产业园为百亿销售奠定基础。

    此次公司宣布项目总投资额228，566万元的白酒产业园建设项目，建设8栋酿酒车间，10万吨基酒储存基地，9万吨成品酒勾储及灌装生产基地。根据公司基酒生产成本、销售等现行价格等因素预测每年销售收入为72亿元。

    盈利预测与投资建议

    12年战略升级是关键。产品结构和营销模式的升级将带动公司进入一个新的发展阶段。

    12-14年公司销售收入将分别实现48.57、70.14和98.36亿，同比增长746.8%、44.4%和40.2%。净利润12-14年分别为9.47、14.35和20.64亿，完全摊薄后的EPS将分别达到3.76和5.70和8.20元。

    维持6-12个月100元目标价，对应12年26.5倍。