自2014年10月发布公司重大事项停牌公告，老白干酒（600599）筹措的“混合所有制改革”在这个冬天最终落定。

　　老白干酒于12月11日晚间披露的非公开发行股票结果显示：老白干此次共募集资金8.25亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为8.17亿元。在募集资金净额中，新增注册资本为3522万元，计入资本公积为7.81亿元。12月16日，老白干酒公司员工持股计划首次持有人会议召开。会议审议通过了《关于设立员工持股计划管理委员会的议案》。此外该会议还同时通过了《关于选举员工持股计划管理委员会成员及管委会主任的议案》。随着定增等一系列动作的完成，本轮行业调整中最先启动白酒企业“混改”已近尾声。

　　身处改革时代，老白干酒首启的“混改”对于行业具有非常意义，沱牌舍得（600702）、会稽山（601579）和五粮液（000858）等酒企也紧随其后，无形中加强了酒类行业对于“混改”的期许：酒企在现阶段进行国企改革，不但可通过体制充分调动主观能动性，解决激励问题，同时制度的改善还能加速行业整合，取得调整突破，有助于企业快速走出调整期。

　　老白干改制完成

　　作为河北当地的白酒强势企业，河北衡水老白干酒业股份有限公司从2009年开始探寻改制，公司在衡水市委、市政府的安排布署下，拟将集团部分国有股权出让，引进战略投资者，管理层、职工入股。不过，这份改制计划随着股改事宜不更新、没有任何第三方作相关接触，不了了之。

　　作为衡水市的财政支柱企业和唯一大型国有企业，老白干酒公司业绩长期发展不错，当地国资委并“不愿放手”，这一难关让老白干改制踟蹰不前。

　　随着白酒行业自2013年进入深度调整期，酒企的制度改革进入了窗口期，酒类企业开始积极寻求再次改制的机会，实现多方激励。同时，相比以往，目前老白干酒的改制时机也更加成熟。特别是新晋的领导层有意推动老白干酒进行一轮定向增发，进一步拓展市场布局。

　　对于老白干酒而言，老白干酒公司近年来发展较好，不过体制所限导致业绩表现不理想，若集团改制顺利推进，则费用压缩即可带来巨大的业绩弹性。

　　根据老白干酒发布的《非公开发行股票预案》，本次非公开发行募集的资金8.25亿元，将用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中偿还银行贷款不超过3亿。

　　5家投资者参与老白干酒此轮的股票发行，他们分别是：北京航天产业投资基金（有限合伙）、北京泰宇德鸿投资中心（有限合伙）、鹏华基金增发精选1号资产管理计划、汇添富-定增盛世添富牛37号资产管理计划和汇添富-衡水老白干酒员工持股资产管理计划。他们分别将认购金额2.05亿元、2.05亿元、1.40亿元、1.48亿元和1.28亿元，占到发行后老白干酒股权比例的20%。本次发行后，原公司第一股东老白干集团持股比例将从36.11%降为28.88%，老白干集团仍为公司控股股东、衡水市国资委仍为公司实际控制人。

　　除了引入了战略投资者，本次定增还推动了部分优秀经销商以及员工的正式持股。

　　根据《老白干酒员工持股计划预案》，发行后经销商持股预计将占6.97%，员工持股预计将占3.09%，持股员工将涵盖公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工，参与对象为830人。

　　这份改革方案被业界认为“超出预期”，受到资本市场和经销商的追捧。今年10月23日，老白干酒公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会的审核通过。而近期募集资金8.25亿元入账的公告更显示出老白干酒改制接近完成。

　　改制将带来什么？

　　在老白干酒改制入账募集资金之际，晚于老白干酒开启“混改”的沱牌舍得已经将混改落定，根据11月份达成的股权转让及增资扩股协议，天洋控股以10.38亿元受让沱牌舍得集团38.78%股权，并对其增资27.85亿元，交易完成后，天洋控股持有沱牌集团70%股权。

　　同时，行业巨头五粮液也对外公开了混改方案，按照方案，五粮液将向国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管等5位募资对象定向增发不超过1亿股，募集资金总额不超过23.34亿元。而另一家备受瞩目的黄酒企业“混改”是会稽山，最近发布公告称定增规模被迫缩水25.5%。

　　国有白酒企业纷纷开展“混改”，其改制是有何目的？

　　除了释放公司活力，改制还在打造一个企业利益共同体，充分激发员工上下活力，形成战略联盟，助力公司未来渠道建设和市场开拓竞争的顺利开展，提升整体实力。老白干酒改制正是如此，公司管理和销售团队优秀，但激励机制一直不够完善，借着国企改革契机，或可达成利益一致。

　　定增募集的资金有助于企业整合，加速行业集中度提升，提升行业成熟度。老白干酒定增在行业低谷期，可借机整合并购河北省内其它大型白酒企业，一方面可以相对较低的价格获得优质企业，另一方面可以降低省内的费用投入形成协同效应，类似于洋河双沟的整合。

　　无论如何，作为本轮行业“混改”第一例，其风向标意义不容忽视，它启发我们，当前白酒行业的国企改革并非如想象中的那般困难，在定增完成之后，白酒上市公司的国企改革方案还将围绕薪酬改革、营销改革和管理改革等多元化改革。贵州茅台（600591）、金种子酒（600199）、山西汾酒（600809）、顺鑫农业（000860）和伊力特（600197），均值得期待。

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