2003年，山东花冠集团酿酒有限公司斥资200多万元收购了菏泽市定陶县御思香酒厂，一年多后就实现了700万元的销售收入。如今，在不到10年的时间里，御思香酒厂的企业价值已经超过了3000万元，2010年的销售收入已然过亿元。花冠集团酿酒有限公司副总经理郑海峰告诉《华夏酒报》记者：“对于当时的花冠来说，2003年的收购案是一种低成本的扩张，如今，已经寻不到这样的机会了。”

　　像这样取得高回报的投资案例，在白酒行业，数不胜数。与10年前相比，虽然近年来收购企业的成本提高了，但是，伴随着白酒行业的高速成长，投资回报率节节攀升，行业内外资本纷纷涌入酒业，竞相参与角逐。       

　　近年来，白酒业的资本运作愈发频繁。这些大手笔的投资举动，愈发趋向于长期的战略性投资，而非短期的投机行为。无论是外资帝亚吉欧收购水井坊、轩尼诗控股文君，还是联想集团收购河北乾隆醉酒业有限公司87%的股份，抑或洋河、双沟联合组建苏酒集团，以及山东省内景芝酒业收购板桥酒业、花冠集团收购国花酒业等案例都可以看出，多元化的酒业资本整合正在不断上演，酒业成了俯拾皆是“黄金”的“财富天堂”。

　　资本为何青睐酒业？

　　“首先，白酒行业发展快、利润高、保值性好，进入门槛低，整合风险相对较低；其次，从二级市场看，白酒抗‘压’性好；第三，从整个市场氛围来看，遍地都是酒广告，日常生活中招待送礼都需要酒，大家每天也在喝酒。”方德＆孟跃咨询机构董事长孟跃向《华夏酒报》记者描述了资本进入白酒行业的原因。

　　实质上，可从两方面来分析资本对酒业的追逐，一方面是资本的意图，一方面是企业的意图。

　　从资本方来看，资本运作的目的就是要实现资本增值；资本的流动与重组目的，是为了实现利益的最大化。资本青睐于发展前景广阔、增长率高的行业。回顾白酒行业过去10年的发展历程，销售收入年平均增长率近20%，而最近5年销售收入年平均增长率超过了30%。

　　当然，白酒行业存在集中度较低、中小品牌大量存在、尚未形成有序的大流通市场等问题，这也使白酒行业的整合呼之欲出。随着国家政策对房地产业的管控，社会游资及业外资本纷纷试水酒业，也就不足为奇。仅以国际资本为例，从2001年至2010年的10年间，流入中国的热钱平均为每年250亿美元，相当于中国同期外汇储备的9%。

　　另外，从企业方面来看，白酒行业的竞争已进入白热化阶段，企业迫切需要发展规模经营，对资本、技术的需求增大。但是，企业单纯凭借传统的融资方式，短期内实现资本的聚集，难度越来越大。

　　从2011年来看，在国家实行稳健的货币政策的大背景之下，央行3次加息、6次上调存款准备金率，一系列举措使得以依靠银行借款融资的企业融资成本加大，企业面临着资金短缺和高额的融资费用。因此，酒企会更多地选择以引进战略投资者和发行股票等方式为主的直接融资。

　　以水井坊为例，2011年6月27日，中国证监会批准帝亚吉欧洋酒集团进一步收购全兴集团4%的股权，“要约”收购价为每股21.45元人民币，若水井坊所有股东接受此要约，帝亚吉欧将支付63亿元人民币。这些巨额的资金，为企业主营业务的发展以及进一步的扩张并购提供了资金支持。

　　卖个好价钱也不错

　　孟跃认为，对“资本”而言，选择什么样的白酒企业很重要。如今，白酒成长的“黄金时代”已近“拐点”，给资本的机会也越来越少。白酒作为一种特殊商品，一定要有基因，一定要考虑企业历史、品牌、文化，重新塑造品牌的“黄金时代”已经过去了。

　　酒企在选择“资本”时，应该着重考虑与酒行业相关的上下游行业。原因在于，企业之间的相关性使得并购者对目标公司的战略、流程、资源中的独特价值有一定了解，也使并购企业之间可以进行技能和资源的分享与交流，酒企在进行一些新的尝试时风险降低。这种相关性的并购合作，为双方提供了获取协同效应的可能性。

　　正如科斯在《企业的本质》中所阐述的：同一笔交易可以选择通过市场在很多个体之间进行，也可以在一个庞大的企业内部进行，企业之所以存在是因为有的交易在企业内部进行成本更小。白酒企业选择上下游行业的资本时，可以减少用于信息收集、监督等交易成本，降低风险。

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编辑：赵果