数据来源：贵州茅台年报

　　近日，贵州茅台（600519）发布2009年年报，年报显示：2009年公司实现营业收入96.70亿元，同比增长17.33%；实现净利润43.12亿元，同比增长13.5%，每股收益4.57元。该业绩低于机构预测的每股收益均值5.1元，机构对茅台的业绩预测再次失准。年报披露后，公司股价放量暴跌4.64%，多家机构纷纷出报告调低该公司估值水平。

　　对比公司前几年的业绩可以发现，2009年公司净利润增长率为最近5年来的最低值，并且净利润增长小于收入增长。公司净利润增长率多年来一直维持在30%以上，市场担心茅台高增长时代结束，拐点是否已经到来。

　　事实上，公司业绩低于预期的主要原因在于预收账款的调整。2009年公司预收账款高达35.16亿，同比增加5.8亿，环比大幅增加22.24亿；而公司调整预收账款的动机或与董事会换届有关。申银万国认为，管理层通过预售款项等科目来调节利润的动机或许在于今年换届，预计今年70岁高龄的董事长季克良退休、袁仁国成接班人的概率较大，国有企业的性质决定了换届前后公司高管往往有调节业绩的动机，申银万国同时预计2010年公司业绩仍将维持30%以上的高增长水平。

　　2009年底贵州茅台发布公告，决定自2010年起上调茅台酒文章来源华夏酒报出厂价格，平均上调幅度约为13%。近期公司也同时发布了西南地区干旱对公司影响的公告，公告称此次干旱对公司生产经营没有影响。市场上茅台酒销售依然稳定，整体供不应求的局面未来几年不会改变。鉴于公司可能存在通过预收账款调节利润，同时在茅台酒量价齐升的双重因素驱动下，公司未来业绩仍然有望保持稳定增长；但是随着茅台酒的扩产、公司规模的扩大，预计未来增长的速度将有所放缓。 
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