中投证券认为,茅台零售价长期至少看涨到1000元。

　　鉴于目前A股静态市盈率在30倍水平,以及食品饮料增长的确定性,白酒行业龙头的估值整体将向2010年30倍水平靠拢。由于贵州茅台(600519,股吧)（600519）的长期增长性更为明确,结合DCF（现金流折现）估值237.95元,以贵州茅台2010年35倍市盈率来估算未来一年目标价,对应240.45元,维持“强烈推荐”评级。

　　截至昨日收盘,贵州茅台报收164.34元,下跌1.27%。

　　分红超过首发募资额

　　白酒行业主要细分为酱香型（按收入分析,占行业7%）、浓香型（占75%）、清香型（占10%）三个子行业,其中贵州茅台占酱香型白酒80%份额,为该子行业垄断者。

　　在超高端（1000元及以上）层面,茅台的产品主要是其年份酒,五粮液(000858,股吧)（000858）的产品为年份酒、老酒及部分纪念酒,泸州老窖(000568,股吧)（000568）的产品为坛装洞藏定制酒和红瓶国窖1573（60度）。

　　在高端（400-999元）层面,茅台主导产品价格高于五粮液和泸州老窖。

　　在中端（100-399元）和低端（100元以内）层面,茅台的产品结构没有五粮液和泸州老窖丰富。

　　从整体来看,茅台产品价格梯度的差距比较明显,其高端酒收入占总收入比重达90%以上。

　　贵州茅台上市以来经营绩效保持快速增长。自2001年8月27日在上海证券交易所上市以来,茅台2001-2008年间的经营成果如下:主营收入从16.18亿元增长到82.42亿元,增长409.36%,年复合增长率为22.30%;利润总额从6.07亿元增长到53.85亿元,增长786.74%,年复合增长率为34.27%;毛利率从82.23%提升到90.30%;ROE（净资产收益率）水平从20%提升到39%。

　　值得注意的是,贵州茅台现金分红总量已经超过上市时的募集资金数额。到目前为止,贵州茅台已经分红37.32亿元,超过上市时募集的22.44亿元。

　　贵州茅台二级市场表现远强于指数。按照复权价格计算,从2001年8月27日收盘价35.55元开始,2003年9月23日收盘价25.89元为其历史最低价,2007年12月28日收盘价1044.33元为其历史最高价,从第一天到最高点实现29.38倍涨幅,从最低点到最高点实现40.34倍涨幅,远远超越指数从最低到最高的表现（6倍）。

　　国酒地位不可复制

　　我们认为,茅台长期量价齐升格局的确立主要来自其强势品牌基础,表现为国内外名酒评比持续获得最高荣誉,以及国酒地位的不可复制。文化的历史诉求对于品牌的生命力有着至关重要的作用。茅台的文化诉求中,最核心的就是国酒,其国酒文化来自于历史的选择,从军队情结、国宴必备、外交庆功这三个方面而言,茅台历史不可复制,其已牢牢嵌入主流文化,相对于其他酒拥有更强的文化生命力。

　　从茅台酒价格的变化历程来看,1980年代初期,由于物质相对贫乏,酒是紧缺商品,茅台定价8元/瓶,基本上处于有价无市阶段;1988年,国家放开了13种名酒的价格,1988年之后茅台零售价格从140元不断提升,至2009年在部分地区零售价达到768元水平。2009年6月在北京亚洲大酒店举行的荣宝第64期艺术品拍卖会上,一瓶1959年出厂的茅台酒（瓶身正面标签上印有“地方国营茅台酒厂出品”字样,背面标签上有“一九五九年壹月四日”的出厂日戳）在挥发仅剩4两的情况下,拍出25.5万元,加上12%的手续费后,这瓶50岁的茅台酒价格达到了28.56万元。

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编辑：乐怡