本篇报告附今年1－2月份行业公司数据，方便季报前瞻；本文就《食品饮料业2008年度投资策略－食品饮料业图谱第三卷（下）安泰俄斯，还是赫拉克勒斯？》对产业周期讨论未尽部分做补充完善。高端品需求拉动仍显著，大众品成本推动待化解，看好高端品的总体方针没有改变，只是高端酒种二季度处于销售淡季，经营方面刺激因素较少，我们对板块走势判断是“随波逐流”。

　　食品饮料业公司的估值经过市场洗礼之后，由全线50倍PE定位变为25到40倍的分化状态，这种分化有其内在的合理性。业绩高速增长、确定性较强的公司PE仅调到40倍，如贵州茅台、张裕A、泸州老窖等，此外水井坊由原先更低的定位逆市上涨，也达到40倍PE水平；业绩增长不确定的公司、靠资产注入题材支撑的公司出现大幅调整，如五粮液、第一食品；业绩不理想的公司，出现大幅下调，如山西汾酒。大众品龙头公司双汇发展、伊利股份等公司由50倍PE调整到30倍PE水平。

　　高端品三子行业白酒、红酒、黄酒业由于二季度都处于销售淡季，利好刺激少，我们认为，业绩高增长、且确定性强的茅台、张裕、泸州老窖、水井坊抗风险能力仍然较强，我们认为市场对五粮液、茅台一季报业绩的不良预期不够理性。

　　大众品三子行业啤酒、乳业、肉制品业受成本推动，行业经营偏紧，长期看龙头公司将获得整合收益。龙头品种青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份身怀奥运题材，但机会何时出现不确定，我们认为龙头公司双汇发展值得战略性关注，但最佳的机会是猪价下跌之时，双汇今年目标任务很明确，就是加紧行业购并整合，并回购经营性子公司的少数股东股权。

　　产业发展方向研究：白酒未来十年越喝越少、越喝越好，不过行业要注意突出宣传中国白酒“固态发酵”、“通经活络”等优良品性；啤酒消费与餐饮零售额增长一致性较佳；葡萄酒业未来十年面临的是中外公司的对决，中国公司要提升竞争力必须从葡萄原料抓起；黄酒作为“中国的葡萄酒”，发展还处于导入期，我们认为中国消费市场广阔，必然有黄酒的发展空间。

    一、投资策略

    上次月报中我们提出食品饮料板块“上半年主要是休养生息”，话音刚落，食品饮料板块估值出现大幅调整，整体算下来，还是跑赢市场，代价是未来二三季度的防御能力削弱了。这么说主要是我们对二三季度的市场走向仍存疑虑、对二三季度的小非解禁风险有所担忧，而食品饮料板块再次发力需要四季度旺季信息的支持。

　　食品饮料业公司的估值经过市场洗礼之后，由全线50倍PE定位变为25到40倍的分化状态，这种分化有其内在的合理性。业绩高速增长、确定性较强的公司PE仅调到40倍，如贵州茅台、张裕A、泸州老窖等，此外水井坊由原先更低的定位逆市上涨，也达到40倍PE水平；业绩增长不确定的公司、靠资产注入题材支撑的公司出现大幅调整，如五粮液、第一食品；业绩不理想的公司，出现大幅下调，如山西汾酒。大众品龙头公司双汇发展、伊利股份等公司由50倍PE调整到30倍PE水平。

　　高端品需求拉动仍显著，大众品成本推动待化解，看好高端品的总体方针没有改变。

　　高端品三子行业白酒、红酒、黄酒业由于二季度都处于销售淡季，我们认为它们的上下波动幅度小于大盘，尤其是业绩高增长、且确定性强的茅台、张裕、泸州老窖、水井坊，预计高端品板块四季度时才能获得较好的绝对回报；

    我们近期写就《糖酒会见闻录》系列三篇文章，分别对白酒、红酒、黄酒行业龙头公司的竞争优劣势做了系统分析，其中五粮液前期被市场集中抛售，我们发现市场的唯一理由就是五粮液年初控量、担心业绩表现受影响，但我们拿出的1－2月份集团盈利数据可以令大家摆脱这种担忧，我们认为在股权激励渐行渐进的时候，应该还是守着该品种；

    贵州茅台1－2月份集团收入利润数据仅为个位数增长，近几日开始影响部分市场人士的持股信心，我们了解发现，信心不足的人都没有看过我的见闻录报告，而只是听听传言，其实我们早分析了，这是公司产品运输受雪灾影响所致，由于公司早给经销商分配了销售额度，如果1－2月份产品短缺，3、4月份会迅速补上，老投资者基于传言、不基于分析的减持会给新投资者带来机会。

　　第一食品虽然完成了和酒注入这样一件非常值得庆贺的大事，但市场似乎并不买帐，我们认为市场计较的是公司黄酒业务过去两年都没有像样的增长，对公司未来的担心主要集中在两点：一是上海市场似乎饱和，还有发展空间吗？二是如何走出上海市场？第二个问题不用我们回答，公司早有计划，解决第一个问题其实很简单，将一两百元价格的“锦绣12”产品重点推出、重点打造，在高档酒楼形成规模销售，这块收入绝对是较大的增量，我们相信见效只是时间问题。从上海地区今年1－2月份黄酒销售数据看，第一食品还是没什么增长（合并“和酒”增长不体现在总量数据上），所以理想投资机会在下半年销售旺季时看第一食品的增长情况而定。

　　大众品三子行业啤酒、乳业、肉制品业的波动随大盘，龙头品种青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份身怀奥运题材，但机会何时出现不确定，我们认为龙头公司双汇发展值得战略性关注，但最佳的机会是猪价下跌之时，现在农业部都认为五六月份猪价恐还很难下跌，公司自己分析认为猪价可能高位运行到三季度末，四季度也只能小幅调整（四季度到春节是猪肉消费旺季）。双汇发展今年要做的事，一是出个合适价格等待收购其它经营困难的肉类公司，二是在集团与上市公司层面积极回购华懋集团等合作伙伴持有的公司经营性子公司股权，这对扩大公司经营规模、提高利润回报都有益处。双汇集团相关资产我们认为最终会选择注入上市公司，时间估计应该在09年或之后，主要理由是集团屠宰业务需持续经营、产能利用率上升、猪价下跌才能产生盈利。

　　按照“短期评级－长期评级”，“好股票－好公司”的分类，我们集中调整了一次投资评级，力求拉开差距，将我们在各品种上的态度表达得更加清晰。需要说明的是，评级虽然做了一些调整，我们对这些品种的基本观点以及投资机会把握的判断都没有变化。

    二、《食品饮料业图谱第三卷（下）》补充

    研究框架方面，我们上次报告提到在产品生命周期的“成长初期”、“成长末期”有两次大的投资机会，前者是行业性机会，后者是行业龙头的整合机会。

　　补充一下，行业龙头的整合机会，也不是所有行业都能出现，有些行业如女装行业、影视娱乐业等，因为消费者的需求是多样的，易变的，很难有公司能持续获得垄断能力，很多公司只能权衡于经典与时尚之间，并会尝试往高端走，其结果是产品形式趋于经典。

    下面结合人口学规律，进一步研究我国白酒、葡萄酒、黄酒、啤酒行业的发展阶段。

　　人口红利说：中国已出现三次人口高峰，第一次是1953－58年，因为是建国后人口的恢复性增长，人口基数尚小；第二次是1964－74年，三年困难之后人口爆炸式增长，这代人目前正值34～44岁的壮年期；第三次的1985－1991年人口高峰，这是第二次人口高峰的后代。70后、80后、90后人的生长环境不同，消费倾向有很大不同，他们喜欢或不喜欢消费什么，消费多少，对产业发展有很大影响（请参阅《食品饮料业2007年中期策略－食品饮料业图谱第三卷（上）永远的奥古斯塔斯》2007/7/18）。

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