3.重点公司估值及推荐

　　食品饮料行业的整体景气状况依然向好,国内需求仍然旺盛,白酒、葡萄酒、啤酒、肉制品行业2008、2009年的增长仍然比较明确。

　　不过从增长速度上看,白酒的收入增速可能有所下降；啤酒、乳制品受到成本压力比较大,2008年利润增速可能放缓；生猪价格在2008年上半都可能维持在较高的位置,肉制品行业的利润好转可能在下半年；葡萄酒相对稳定,长期增长更容易预期。

　　自年初以来,大盘开始一轮深度回调,食品饮料行业的整体估值也随之下降,08年行业估值水平也降到30多倍,虽然从横向的行业比较上看,行业估值仍然处于比较高的位置,但是考虑到行业增长的可预测性高,给予"可预测性"、"增长的稳定性"更高的估值应该是可以认同的。按照行业龙头企业08、09年30%左右的增长速度,08年PEG仅1左右,因此我们认为目前部分公司的PE已经进入合理估值范围。

　　白酒行业依然推荐具有稳定高速增长贵州茅台和泸州老窖,五粮液下跌之后交易性机会增加,长期的上涨还要依靠公司治理的改善和销售情况的好转。不过二季度不是白酒的销售旺季,超预期的幅度和概率都比较小。

　　贵州茅台2007年超过市场预期,一方面是公司的销售情况非常好,另一方面也是因为确认了大量的预收账款。虽然这打乱了我们对公司收入确认政策的长期延续性的判断,但是我们对公司2008年的销售仍然不担心,目前公司2009年的估值已经下降到30倍,长期的投资价值开始显现。

　　泸州老窖一季度高档酒的销售情况非常好,一是因为国窖1573已经进入了收获期,另一方面也是五粮液的控量给了他们机会。老窖特曲提价后销量仍然增长,双品牌策略证明是非常成功的。预计今年的白酒业绩可能翻一翻,是白酒企业中增长比较快的。

　　五粮液控量保价的策略从长期看应该是比较正确的选择,公司的品牌影响力2007年与茅台的差距已经逐渐拉大。业绩持续的低于预期、资产注入方案可能比预期的时间长都严重的打击了市场的信心。公司关联交易的彻底改善应该是要到股权激励实施之后了。不过在大幅度下跌之后,公司的估值已经看上去不那么贵了。

　　啤酒的成本压力大部分集中在2008年释放,2009年的成本价格上升至少不回比2008年更快,随着地区垄断的增强,继续看好行业盈利能力的上升。2008年的2、3季度几大啤酒企业的产销量估计都会有较快速的扩张,奥运会对销量促进能力想象空间还是存在的。

　　青岛啤酒2008年销量预计增长能达到100万千升左右,在部分地区的布局完成后将加强区域上的盈利能力,2008年成本的压力较大,提价、结构调整提升吨酒价格预计能达到8%左右,可以很大程度上缓解成本压力。5开始进入啤酒消费旺季,公司几个新建工厂也在年初逐渐投产,预计2季度业绩会有较快的增长。目前公司股价2008年仅30倍左右,达到多年来的估值低点。

　　葡萄酒行业和公司稳定的盈利水平和快速的增长是我们推荐的主要理由。

    张裕A借助其销售网络保持了稳定快速的增长,尽管葡萄酒进口增长快,但是在中档产品的上张裕的品牌力量非常之强,我们对公司08、09年的业绩增长基本没有疑虑,公司增长的"稳定性"、"可预测性"与贵州茅台处于同样水平。维持"增持"评级。

　　乳制品行业2008年上半年成本压力仍然比较大。我们对行业维持中性的看法。 

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