2.3.啤酒成本压力较大,期待二季度销售规模扩大带来企业盈利增强

　　啤酒单价较低,虽然价格竞争比前几年有所缓和,但是仍然比较激烈,提价能力远远赶不上高档白酒,对成本的上涨比较敏感。

　　进口大麦价格上升,成本压力大,但是全年增长势头或将缓和。今年1-2月的啤酒大麦进口价格进一步上涨,超过400美元/吨,比去年年初增长一倍多,低价原材料基本上在2007年10月份已经基本使用完毕,从9月份开始采购的新啤酒大麦价格大约从350-450美元/吨不等,甚至在今年年初已经有少量达到了500美元/吨,2008年啤酒产品的成本压力非常大。不过从法国、加拿大的啤酒大麦的报价数据看,3月的国际啤麦价格与2月基本持平,澳洲的天气到目前为止还算正常,预计今年的澳洲的农产品和大麦的产量可能会有回升,那么啤酒大麦价格的上升势头有所平抑。

　　1-2月份的数据显示啤酒吨酒成本上升83.8元/吨,同比仅上升4.5%,低于我们之前的预期,分析原因可能有以下两点:(1)降低啤酒的麦芽度数；(2)采用国产大麦替代进口大麦；(3)产量增加使冬季的产能力用率上升,吨酒的固定成本下降。对于全年的成本压力,我们认为仍然会比较大。

　　提价滞后,1-2月份毛利率下降。部分啤酒产品在年初时进行了一轮提价,但一方面由于目前国内市场上各类啤酒在品质,口味上同质性高,价格竞争还是啤酒企业抢占市场的主要手段之一,另一方面消费者对于啤酒的价格敏感性较高,啤酒的提价能力整体还是不强,跟多的需要依赖产品结构调整才能化解成本压力。数据显示1-2月份啤酒吨酒平均价格仅上升3.39元/吨,不到1个百分点,逊于吨酒成本的上涨,行业毛利率下降了3个百分点,吨酒毛利下降了80元,约为9%。不过考虑到规模扩大带来的规模费用率的下降,吨酒的税前利润与2007年同期基本持平。

　　提价效应更多的体现在2、3季度,规模扩张有望带来费用率下降和销售利润率上升。因为成本的上升从去年年底开始已经体现了绝大部分,而产品价格的上涨则主要从2008年1月份开始逐步体现,在时间上存在很大的滞后,因此1季度的产品毛利下降是预期之中的。从目前的提价进程看,预计产品的滚动提价完成至少要到4月底或者5月初,提价的效应更多的体现在2、3季度。为了消化成本上升对企业盈利的影响,啤酒企业加强对三项费用率的控制,期间费用与2007年基本持平,并且随着产销规模的扩大,行业的期间费用率下降了接近1个百分点,保持了稳定的吨酒利润和销售利润率。

　　产品结构调整和价格上涨体现为主营业务税金及附加的收入占比下降。因为啤酒现阶段的消费税采用从量税,因此随着吨酒价格的上升,表现出来的消费税税金率下降,2008年1-2月份,主营业务税金/销售收入下降了1.47个百分点,是对销售净利率的维持稳定贡献最大的一项。

　　2.4.葡萄酒标准的确立将规范国内生产

　　葡萄酒是各类子行业中受原材料上涨影响最小的行业,其毛利率水平逆势略有上升。产量和收入增速大幅提高,利润增速与去年持平。但我们也发现行业利润和收入的增长主要是由产量增长所贡献的,相反的行业吨酒价格出现了较大幅度的下降,下降4182元/吨,吨酒利润也下降1120元/吨。

　　新国标于年初正式实施,新国标对葡萄酒的年份、产地、品种等都有很严格的定义,各类不符合新国标标准的"假年份"酒都进行了降价促销,这可能是导致1-2月销量大增、吨酒价格和利润却大减的主要原因。

　　随着新国标的进一步实施,各类乱标产地年份等行为得到较好的抑制,行业进一步规范。逐步优化的市场环境为高档优质的品牌葡萄酒广阔健康的发展空间,葡萄酒有望进入良性发展阶段。葡萄酒1-2月份的进口量增长速度下降,随着基数的扩大,增速预计将持续下将,国内市场受进口葡萄酒的影响逐步减小。行业龙头张裕公司将从行业的高成长中获益最大,继续看好。

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