第一食品(600616)于 2007 年11月16日通过了《关于以配股方式募集资金收购上海冠生园华光酿酒药业有限公司 100%股权及投资新建10万吨黄酒基地项目的议案》。公司股票自 9 月 24 日停牌后， 于 11月19日复牌，遭遇令人难堪的跌停。除去停牌期间大盘调整的补跌因素外，公司没有采取此前市场普遍预计的定向增发而是配股方式整合产业，也是原因之一。

　　1，如何看待配股方案。 市场目前可能更关心的是配股量和配股价，我们这里很难判断也不做判断。预计公司将努力促成配股方式的落实，配股价应具有一定的吸引力。我们更为看重的是上海冠生园华光酿酒药业有限公司的“和酒”进入公司终于成为了现实。我们认为配股方式也有其好处：(1)公司整合速度更快，“和酒”可以早日进入公司，更早地与公司现有黄酒业务产生协同效应；(2) 公司能够募集到收购“和酒”和扩大黄酒产能的必要资金。

　　2，10万吨黄酒产能扩张将确保“和酒”基酒的供应。目前公司金枫酒厂的黄酒理论产能在 12 万吨左右，2006年，公司生产了9 万吨黄酒，销量为8万吨， 已接近产能上限。 “和酒”并入上市公司之后，金枫酒厂必将为其提供基酒，所以此次 10 万吨黄酒产能的扩张是必须的，有利于金枫本身的发展，更有助于两黄酒未来的协同效应。

　　3，光明集团全力支持，公司可能推行股权激励试点。目前光明食品集团下属4家上市公司，第一食品的黄酒业务是集团六大核心产业(其他为糖业、乳业、休闲健康营养食品、分销系统和终端销售)之一。 我们认为公司未来核心主业的大方向肯定是黄酒业务，整合“和酒”只是一个开端， 明年公司可能进行更大的整合。另外据了解，集团可能将在公司试点推行管理层股权激励，对公司的考核也将转为“市值考核”。我们认为股权激励一旦推行，将极大激发管理层的积极性(但同时也应充分考虑到国有企业推行股权激励有一定难度)。

　　4， 有充分理由相信黄酒业务“1+1＞2”不等式。 (1)有助于减少本地企业间内耗，减少因卡位付出的费用，公司将合理配置资源，进一步提升在上海黄酒市场的份额；(2)“和酒”和“石库门”都是中国名牌，两强联手后，如何合理制定品牌的发展战略非常重要，目前公司正在积极推进这项工作。 我们认为金枫黄酒的“石库门”和“侬好”的区域性烙印较强，这两个品牌可以用作上海以及周边市场的开拓，而“和酒”与生具有的“和文化”吻合时代的大环境，公司完全可以将其作为向外开拓的品牌，更何况“和酒”品牌在全国的黄酒市场已经拥有一定的影响力；(3) 提升盈利能力。 “和酒”的基酒购自浙江，成本相对较高， 品质的稳定性不强，成为公司一员后，金枫酒厂将向其提供成本低、 品质稳定的基酒，“和酒”的盈利能力必将提升。

　　开创海派黄酒先河的是“和酒”，而以“石库门”为代表的金枫黄酒证明了海派黄酒的成功，创下了 2001～2006年内5年收入和净利润复合增长率分别为 32%和 76%的黄酒业奇迹。 如今两大海派黄酒公司的携手，不仅使公司黄酒业务成为业内的第一大，而且因协同产生的效应将为未来公司发展打下更为坚实的基础。按公司现有总股本计算，考虑所得税率下调因素，预计2007～2009年“和酒”带来的 EPS(每股收益)应该分别为0.13 元、0.17 元和0.19 元；金枫黄酒 2007～2009 年“和酒”带来的 EPS 应该分别为 0.41 元、0.56 元和 0.70 元。 如果考虑产生的协同效应， 我们认为黄酒业务将为公司2008～2009 年分别带来 EPS0.81～0.86元和1.02～1.08元。

　　5.风险提示：(1)目前上海黄酒市场竞争者云集， 竞争加剧的情况下，如果公司加入价格战将会影响公司产品的盈利水平；(2) 食品安全事件的发生可能会波及公司。